新股发行改革方案浮现＂众生相＂ 散户尝鲜模拟询价

新股发行改革方案浮现“众生相”

散户尝鲜模拟询价 机构期待价差盛宴 发行人或失超募蛋糕

18日是新股发行体制改革方案公开征求意见的最后一天，中小投资者、机构以及发行人都在等待新规的正式出台。按照改革方案，个人投资者将在新股定价权过程获得话语权，机构期待分享一二级价差的“盛宴”，而发行人可能“痛失”超募“蛋糕”。

散户尝鲜新股询价

个人投资者本与新股定价权无缘，但随着新股发行体制改革的深入，他们也开始有了话语权。

4月12日，不少个人投资者参与了首次中小投资者新股模拟询价活动，“尝鲜”的三只新股分别是奥康国际、翠微股份和龙泉股份，这三只新股均于4月10日启动招股。个人投资者未来有望真正参与新股询价。

此次上交所组织的新股模拟询价活动共选定20家券商，每家券商按照资产规模选取100名中小投资者，共计2000名中小投资者参与奥康国际、翠微股份的模拟询价。深交所并未限定参与券商的数量，所有具备经纪业务的券商均可选取20名中小投资者客户参与龙泉股份的模拟询价。

根据上交所要求，各家券商根据选取条件并结合资产规模，分区间选择参加模拟询价的客户，其中账户总资产在10万元以下的投资者为50人，占单家券商选取投资者人数的一半。根据深交所要求，各家券商选出的20名参与者中，账户总资产在10万元以下的投资者为10人，占单家券商选取投资者人数的一半。

“向散户询价蛮新鲜的，参与一下，体验到了自己定价的感觉。”国信证券北京东路营业部客户刘先生说。新一轮新股发行体制改革正式实施后，个人投资者将有机会真刀实枪地参与新股询价。根据征求意见稿，主承销商可以自主推荐5-10名投资经验比较丰富的个人投资者参与网下询价配售。

机构期待价差盛宴

提高网下配售比例、取消3个月锁定期、新股定价参考行业平均市盈率……一系列改革措施可能令机构重燃打新热情，积极分享新股一二级价差的“盛宴”。

上海某基金公司投资总监表示：“一般而言，只要新股定价合适，一级市场和二级市场之间会存在一定价差，只要能在一级市场获得新股，基本上包赚不赔，这也是基金热衷打新股的根本动力。但是，由于存在3个月锁定期，导致打新股存在较大的时间差风险。取消锁定期将排除这种风险，自然会更大地激发基金打新股的热情。”

经济学家华生认为，新股发行价和首日涨幅是跷跷板，按住葫芦浮起瓢。如果用各种办法人为控制发行价，无非发行价格可以低一点，但首日涨幅又高了。

比如，朗玛信息曾因发行价过高而被迫中止发行，其后将发行价压低35%后再次发行，结果首日涨幅达到82.53%，创下去年11月2日以来新股上市首日最大涨幅。

打新曾被认为是无风险套利，且“蛋糕”巨大。以2010年为例，全年共有347家企业通过IPO融资4883亿元，平均首日涨幅为40.48%，意味着打新“蛋糕”接近2000亿元。2007年新股首日平均涨幅达137%，当年IPO融资4595亿元，打新无风险套利收益高达6000多亿元。

今年春节以来，新股发行市盈率一路走低，从50多倍降到30倍、20倍。发行价的降低使得打新风险也随之降低，炒新风气再起，沪深交易所打出临时停牌的“重拳”以抑制炒新。

北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，压低新股发行价格相当于降低了一级市场的风险，打新反而更加有利可图。在这种情况下，如果提高网下投资者的配售比例就把中小投资者挤出去了，一级市场的利益会更多地被机构拿到。他建议，现行网下配售股份3个月的锁定期不仅不能取消，反而应该延长。