信托业凸显两大风险 富人游戏还能玩多久？(2)

“所谓刚性兑付，我们内部叫‘隐性担保制度’。”海华永泰律师事务所高级合伙人、信托法专家冯加庆表示，许多信托公司对此并不认同。2007 年，银监会颁布《信托公司集合资金信托计划管理办法》，当中就规定信托公司“不得承诺信托资金不受损失， 或者以任何方式承诺信托资金的最低收益”。

同一个“办法”还规定了信托业的门槛： 单向投资最低在100 万元以上，投资参与者不超过50 人。用意很明显：信托是最灵活的投资方式，风险也很高，只限有承受力的“合格投资者”参与。

《信托法》也规定，受托人在“违反信托目的处分信托财产”或者“违背管理职责”、“处理信托事务不当”时，才应“恢复信托财产的原状或者予以赔偿”。

然而现实的监管思路， 却与法律法规发生背离。

知情人士透露，2004 年“德隆系”信托公司出事， 引发多家信托公司兑付问题。彼时监管层要求严管风险，“谁不能兑付就停谁的业务”。这个监管理念一直沿用至今，2011 年房地产信托兑付潮袭来，监管部门再次强调兑付责任，必要时“由股东兜底”。

在金融维稳的思路下，全行业都接受了刚性兑付，以致没有这个条款的产品就卖不出去。这确实让信托公司更注重风险管理，但行业离“信托”的本质越来越远。

“投资者要接受风险和收益匹配的观念，不能让信托变成高息存款。”冯加庆说。

怪相：扭曲的资产负债表

信托公司管理的5 万多亿资产，该怎么算账?

如果双方是“信托关系”，这笔资产不能计入信托公司的资产负债表，需跟信托公司固有的资产、负债分开。如果你翻阅信托公司的财报，会发现他们几乎没有财务杠杆：今年一季度，行业固有资产仅为净资产的1.1 倍。

实际上，由于“刚性兑付”的存在，信托关系已变味为“债务关系”。申银万国分析师董梁在研报中就这么算：拿信托资产与行业净资产相比，发现去年行业财务杠杆高达30 倍，为金融业最高。

同期银行业杠杆为15 倍， 保险业为10倍，证券业仅有2.5 倍。

普益财富研究员范杰认为， 刚性兑付架空了信托责任， “类贷款” 思维无处不在： 信托公司把信托融资看成发债， 把投资者的投资看成是信托公司的负债。

案例：纳税人来补“窟窿”?

据《每日经济新闻》报道，6 月29日， 江西赛维LDK 光伏公司向华融信托借入的一笔5 亿元信托贷款无法兑付，由江西省财政“赛维LDK 稳定发展基金”先行偿还。赛维将向华融再作5亿元的信托计划， 采取固定利率10.55%，发行成功后将资金归还给江西省财政。

华融信托则提出， 地方政府须把贷款还款计划列入财政预算， 才愿意发行新的信托计划这等于用纳税人的钱为信托投资者作担保， 因而备受质疑。

“地方政府可能出于维稳，或者支持当地企业的考虑。但这种做法不宜过多使用。一个人做错了，全民来买单，没有法律依据，” 律师冯加庆说，“信托业5 万多亿资产， 要是都指望政府买单，岂不要破产? ”

知情人士指出，赛维与地方政府的利益已高度捆绑， 一旦企业无法兑付，将动用公共财政来还贷。