20亿元包装旧项目 华星化工重组藏隐忧

曾以化学农药起家的华星化工(002018.SZ)在主业连年亏损之下，不得不谋划重组。

7月20日，公司披露，拟以定向增发的方式募集高达近20亿元资金，建设新的项目。而通过此次重组，公司新引进的控股股东上海华信石油集团有限公司(下称“华信石油”)如此阔绰的出资，亦让外界对华星化工的前途充满想象。

然而，多位分析人士向《中国经营报》记者指出，华信石油此次入主，虽让处于困境的华星化工有资本重塑化工行业的专业形象，但在打通上下游产业链转型升级上的前途并非一片光明。

华信石油拟携20亿现金入驻

华星化工《非公开增发方案》显示，公司计划向华信石油以4.36元/股的价格定向增发4.52亿股，募资不超过19.72亿元，用于30万吨/年离子膜烧碱工程项目、年年富配送中心建设项目、偿还银行还贷款以及补充流动资金。

此次增发完成后，以现金方式全额认购增发股的华信石油，将持有上市公司不超过60.61%的股份，成为华星化工的控股股东，从而登陆资本市场。

资料显示，华信石油是一家主要生产石油化工原材料及添加剂的国际国内贸易公司，其具体产品包括芳烃、对二甲苯、电解铜等，其主要客户为中石油、中石化等大型石化企业，以及部分国际化工集团。

在外界一片叫好声中，7月20日至25日华星化工股价连拉4个涨停，显示出资金对其强烈的关注。

独立分析师胡军分析指出，华信石油实力非凡，然而要让华星化工重新焕发生机，仅靠此次募投的30万吨离子膜烧碱工程及相关项目，两三年内也恐非易事。由于新的化工项目，从建设到投产的周期一般至少需要一两年时间，而眼下华星化工自身主营业务已连年亏损。在此背景下，迎来新股东的华星化工目前最为迫切的是改善其财务状况。

资料显示，2010年华星化工归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损1.37亿元， 2011年公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损8953万元，今年上半年预计仍亏500万~1000万元。

事实上，在抛出增发方案后，华星化工亦开始清理其他业务，以改善其财务状况。

7月25日，公司拟出让华星建设投资51%股权。有分析人士指出，随着净资产4500余万元的华星建设控股权的转让，华星化工或能取得近3000万元的投资收益。

另外，据本次定增预案，华信石油出资的19.7亿元资金中，有3亿元将用于偿还银行贷款，6亿元用于补充流动资金。这显示出，华星化工目前由于连年经营不济，在资金方面也较为紧张。

前景并不光明

尽管华星化工迎来了产业资本，但是拥有50亿元资产的未来大股东华信石油，由于自身的盈利能力颇为有限，这也让部分分析师担忧其未来带给华星化工的前景亦并非一片光明。尤其是，此次增发项目是几年前就停滞的项目。

据悉， 华信石油未来将立足于国家能源发展需要，以能源储备和新能源开发为核心，以燃料油等石油化工产品的贸易为依托，不断向上下游产业延伸，逐步建立集原油贸易、海上供油、石油炼化、加油站及能源产品物流运输等业务于一体的完整能源产业体系。

能一次拿出近20亿元资金，华信石油的资金实力不容小觑。然而，其盈利能力并不突出。

资料显示，截至2011年末，华信石油总资产50.97亿元，所有者权益合计10.39亿元，其2011年营业收入126.91亿元，净利润仅为6213万元，其自身盈利能力并不强。

尤其在此次付出近20亿元入主华星化工后，其带给华星化工的新项目盈利能力如何尚未可知。

化星化工对此指出，此次增发募投项目达产后，其将新增年产30万吨离子膜烧碱的产能并增强仓储和配送能力以满足公司快速供货需要，预计每年新增营业收入合计16.6亿元，年新增利润1.5亿元。若以2011年的年报数据计算，新增营业收入相当于2011年华星化工营业收入的180%。

华星化工董秘办人士表示，年产30万吨离子膜烧碱工程项目，是公司产品结构调整的一个转型项目，公司对此寄予厚望。

然而，前述分析人士指出，该项目的建设确实将给公司脱离农业行情低迷的行情有所帮助，但是化工行业产能过剩背景下，该项目能否实现新增的1.5亿元利润充满不确定性。

值得注意的是，上述烧碱以及年年富项目，是华星化工早就有的项目。华星化工董秘办人士也表示，“烧碱项目确实是2009年就启动了的，年年富也是早先就有了。但由于经济遇冷，草甘膦价格一路跌下来，让公司的资金捉襟见肘，这样一些项目就基本都停了下来。”

也就是说，此次增发募投的项目其实是以前该公司难以运作下去的项目。前述分析人士认为，华星化工此次募投项目全是以前的“濒死”项目，此次抓住华信石油的近20亿元巨资，虽给华星化工带来希望，但是由于化工行业目前在国内存在产能过剩问题，其未来的项目投产能否带来丰厚的回报其实充满变数。一个旧的项目重新包装启动，到底能给企业带来多少转机，其中暗藏的风险目前难以预料。

也有分析人士则认为，年产30万吨离子膜烧碱工程项目，将给华星化工带来产业链向上游延伸的可能性，这给公司主营转型升级确实带来新机遇。华星化工主营农化产品，主要产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂。从募投项目来看，30万吨离子膜烧碱工程项目的产品正满足公司杀虫剂、杀菌剂和除草剂三大系列原药产品装置及化工园区一些耗氯、耗碱、耗酸产品装置的需要。