资本市场遇“暖冬” 中概股“吉时上岸”

吕静

资本市场的定律永远是几家欢喜几家愁。

短短一个月，资本市场对中概股的态度发生了“过山车”似的转变。10月下旬，浑水发布了长达81页的做空报告，指责网秦操纵了一场重大骗局，公司价值就是个“零”。市场立即做出负面反应——网秦股价当天从23美元直线下跌至8.46美元，并数次触发暂停机制。业界一度认为，中概股的冬天还未结束。可是10月31日，58同城的上市却实现了23%的上涨率。此前，由于投资者在路演过程中认购意愿强烈，58同城还两次上调了发行价格。第二天，去哪儿网趁热打铁在资本市场获得83.33%的增长幅度。

资本市场犹如一面镜子，企业遇到问题和行业萧条时，资本市场就会马上给出预警。当然，如果行业繁荣，未来商业模式期待值高，资本市场也不会视而不见。

垂直网站的春天

据《中国经营报(博客,微博)》记者了解，去哪儿网上市之后，至少有四家企业明确了上市意图。这其中包括： 500彩票网、3G门户网、汽车之家、易传媒，前三家已经递交了IPO(首次公开招股)文件，不出意外，均会在2013年12月31日前完成上市过程。

“大家都想在这个回暖季获得较好的市场估值和回报。”一家准备上市的企业负责人说。

虽然经历了近一年的资本市场冷遇，但中概股上市的态度一直都是暗潮涌动的，A股IPO停摆近一年尚未重启，海外融资上市成了很多企业的必然选择。

数据显示，从2010年开始，中国互联网公司开始进入上市热潮，共有57家公司赴美上市。但到2012年，只有世纪佳缘和唯品会两家公司成功。

“美国股市对科持创新企业包容度更高，但由于互联网的模式、管理运营的变数，就造成了资本市场对其判断的不稳定性，这是网秦事件的起因。”易观国际分析师郭洋说。

所以，国内互联网企业都希望能成为行业内首个上市企业，不但可以获得更多市场份额，还能通过上市成为行业老大。

据了解，唯品会、360、优酷、携程在上市时都获得了不错的高市场估值，它们都是在自己行业中的首家上市企业。

“不过，最近中概股回暖，行业内先上市企业的优秀业绩，会更吸引资本市场的注意，从而给未来上市的企业比较不错的估值。”郭洋说。

业内人士认为，近期准备上市的企业，可以参照行业内先上市企业的整个流程，减少不必要的成本支出。

据悉，去哪儿并不是国内首家上市的在线旅游网站，但其上市当天的开盘价却高出市场预期数倍。行业专家认为，行业首家上市企业携程近期的市场表现给予投资人许多信心，这也是去哪儿获得高估值的一个原因。

启源资本合伙人雷中辉认为，此轮上市潮将延续到明年上半年，其中多为垂直细分行业。像去哪儿是专注于垂直旅游搜索，58同城是分类信息平台，500彩票网则是针对垂直的彩票销售等。

事实的确如此，包括已经上市的去哪儿网、58同城，截至目前提交IPO的全是垂直网站。

由于垂直细分行业更加专一，成本较综合类网站小，但用户反而更加集中，更适合做细分营销，其单个用户产生的价值就大过其他网站。

这的确是市场趋势，团购之所以衰退的原因之一就是其垂直化不够明显。除此，包括天猫、淘宝、京东这类综合类电商也在逐渐做减法，用固定频道把用户分散管理。

盈利上市PK流血上市

虽然去哪儿网、58同城在上市首日获得较好的回报，但它们却都是流血上市的。

所谓流血上市是指上市之前一直亏损，甚至无法负担日常的经营成本。“越来越多的企业希望盈利上市。”郭洋说。

事实上，以往绝大多数中概股都是“持续亏损、流血上市、以求自保”的上市节奏。去哪儿网的IPO招股书中显示，公司在2010年至2012年净亏损分别为人民币440万元、4600万元、9110万元。2013年上半年中，公司净亏损1690万元，2012年同期则为6410万元。也是同期提交IPO的58同城被传言每月亏损在4000万元人民币左右。

“中小互联网公司的商业模式不稳定，都希望上市求一个安稳的回报值。但面对的风险就是市场估值过低，引发市场对其看淡，可能面临退市等风险。”赛迪顾问分析师刘元说。

与此形成鲜明对比的是，盈利上市的风潮在企业中开始流行。 近日，500彩票网向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO(首次公开招股)文件，拟最高融资1.5亿美元资金，该公司计划在纽约证券交易所挂牌，股票代码为“WBAI”。如果IPO成功，也将成为第一家赴美上市的中国彩票网站。

500彩票网自成立以来一直处于盈利状态，其招股书中显示，2013财年前三个季度，500彩票网净利润为人民币2060万元，2012年同期为人民币1046万元。“盈利企业在资本市场上的预期和估值都会比较理想。”资本业内人士说。

据了解，500彩票网是中国在线体育彩票服务的提供商。业内人士认为，彩票行业是由国家政府部门进行监管，国家对牌照的发放监管非常严格，这也形成了这个产业门槛比较高、资源较集中、盈利能力较好的局面。

招股书显示，在2013年10月21日，根据一项可转换债券购买协议，500彩票网向红杉资本2010 CGF Holdco公司发行了本金总额为2000万美元的可转换债券。红杉资本再度助力500彩票网。

据悉，红杉资本已同意进行私募配售，即红杉资本已同意在股票发行交易完成时将通过同时进行的一项私募配售交易来收购1500万美元的公司B类普通股，价格将与美国存托股票的公开发行价格相当，以完成再度入股。

业内人士指出，很少看见红杉会在公司IPO前进行私募配售。红杉当中的退出是资本的诉求，可能当时是受到不确定性的政策的影响，退出是资本的需要。如今，通过私募配售买回部分股票，是对500彩票网的认可，亦是资本逐利行为的凸显。红杉的再度进入，值得进一步研究。

据悉，500彩票网的商业模式主要是与中国体彩进行收益分成，网站方只收取相应的渠道费，毛利率约10%，当然还包括互联网公司擅长的网站广告费。

中国彩票行业沙龙创始人苏国京曾预期，2015年中国彩票年销售有望达到6000亿元人民币。对应发行费将达到600亿元上下，会是一个巨大的产业。

资本永远是趋利的。互联网彩票已经成为众多互联网公司的未来重点发展领域。淘宝、腾讯、新浪、网易、奇虎、京东、苏宁易购都推出了自己的互联网销售彩票平台，互联网彩票领域的竞争格局已经日益形成。市场分析称，多家互联网公司已经将彩票列入未来重点发展领域，并已经被多家公司升级为核心业务之一。

业内人士认为，500彩票网盈利上市除了会让资本市场关注彩票领域，还能规范这个市场。截至目前，500彩票网与中国竞彩网，是仅有的两家获财政部许可的在线体育彩票销售单位，其余都面临政策风险。而资本市场则可以帮助监督那些不合法的彩票网站。