商业圈的举牌暗战:一年10家商业公司被举牌

最近一年多，两市先后有10家商业公司被“举牌”，其中部分公司已经换了主人;产业形势、政策环境以及低廉股价，为并购提供了绝佳的机会

大商集团对中兴商业的举牌，再度引发市场对商业类公司价值的关注。在近两年来的产业并购事件中，商业类公司无疑是最为活跃的一个板块。据上证报不完全统计，近两年内，两市先后有10家商业公司被“举牌”，其中部分公司已经换了实际控制人，部分公司的股权争夺战还在持续。

“这波并购潮从2011年开始，目前正在深化过程中，产业形势、政策环境以及低廉的股价，为优质公司提供了绝佳的并购机会。”一位券商行业研究员向上证报记者分析，在电商冲击、商业地产供给过剩、人工租金上涨等压力下，市场对于零售股的预期非常悲观，而产业的整合也给二级市场留下较多投资机会。

多家商业公司遭举牌

6月13日，中兴商业公告称，截至6月10日，大商集团累计持有公司股份数达1395万股，占上市公司总股本的5%。从公告披露的细节看，大商集团此次出手相当凶悍，合计仅用了5个交易日。大商集团是目前国内最大的零售公司之一，2013年销售突破1500亿元。

大商集团的凶悍出手也引起市场多重解读，从中也可一窥目前零售业中资本的互相渗透。首先，此次举牌的目标公司中兴商业，在今年3月已遭浙江盾安系旗下如山创投的两度举牌;其次，大商集团旗下的大商股份，此前遭到茂如系的举牌，由于大商集团在大商股份的持股比例仅为8.8%，其资产注入计划曾被茂如系方面否决。

多家资本展开对一家商业公司股权的争夺已不是新鲜事。最为典型的一个案例发生在中百集团，各方资本对其轮番举牌的次数已达8次：故事开始于浙江新光控股的两次举牌，其最新持股比例是11.38%，同行业的永辉超市后来居上，三次举牌后持股比例达15%，而武汉国资也是毫不退让，通过一年多时间的增持，将持股比例从不到15%提升至最新的29.99%。

值得留意的是，中兴商业和中百集团目前都属于国有控股，民企毫不掩饰对其觊觎之心。相比之下，有些商业公司虽然也遭到民营企业的举牌，但民企的步伐则缓慢得多，如与中百集团同处武汉的汉商集团，当地民营企业卓尔控股及其实际控制人阎志的合计持股比例已达24.99%，但迟迟未见下一步动作。又如友好集团，新疆当地最大的民营企业广汇集团，目前已持有其9.99%的股份。

除前述几家商业公司外，还有豫园商城、东百集团、农产品、*ST商城等多家公司也曾先后遭到举牌，其中农产品的第二大股东生命人寿持股比例已超过20%，而深圳国资委则已守住29.99%这一要约收购线附近。*ST商城的故事相对简单，这家曾爆发过激烈股权斗争的公司最终落到茂如系手中。豫园商城则是受到大股东复星集团的增持，至今年一季度末，其最新持股比例已超过28%。

还有一些公司的举牌战已有迹象，如南宁百货，在其最新披露的季报中，北京华信皓天管理咨询有限公司的持股比例已达4.96%，蹲在了大门口。

行业困境倒逼整合

为什么商业公司的举牌和并购如此密集?记者采访的多家券商人士均认为，目前极为低迷的行业形势提供了整合的基础，二级市场股价的持续下跌，也为整合提供了机会，而国企改革大幕的开启，更是助推了民营企业参与整合的信心。

一个大背景是，目前国内零售行业的日子并不好过。据商务部公布数据，今年1-4月我国社会消费品零售总额增长12%，是2005年以来最低增速水平，消费市场整体低迷。零售类上市公司也是深受影响，2013年度，A股46家零售企业实现收入6213亿元，同比增长9.6%，收入增速较2012年下滑3.5%，而今年一季度，该46家零售企业的收入增速更是停滞。

面对业绩下滑、估值下移，行业并购洗牌提升集中度是发展的必然趋势。中信证券认为，现阶段我国百货业发展与美国上世纪80年代、日本上世纪90年代较相似，都是集中度低、供给过剩、外部冲击与经营成本上升双重压力下经营分化，行业困境倒逼洗牌整合。国外巨头也经历了这个过程，以沃尔玛为例，在1987年至1993年先后收购Big-K、Maclcne、 Wholesale Club、PACE等实现跨越式发展，最终将其在美国的市占率提升至25%。

低迷的股价也为整合提供了机会。以遭遇多方角逐的中百集团为例，目前已三度发动举牌的永辉超市就站在一个非常有利的位置，“进可攻，退可守”。而复星集团对豫园商城的增持，显然也是认为其股价已经处于相对低位。

国企改革则为整合提供了政策契机。新一轮国企改革的思路是，“由管资产为主向管资本为主”转变，逐步将国有集团公司改组为国有资本投资公司，努力发展成为混合所有制企业，以带动市场活力。正是在这一背景下，多家国资控股的商业公司受到民营企业青睐，如前文中提及的中兴商业、中百集团、汉商集团以及友好集团等。

变局蕴含投资机会

机会在变局中产生。多位受访券商研究员提醒，和零售行业的第一波并购潮相比，目前正在进行的第二波并购潮，其显著特征是市场化更加明显，这得益于一些行业龙头公司的逐步成熟，有了更强大的经济实力和更为娴熟的市场手段，而这些龙头公司以及被收购标的公司，都有望有阶段性的表现。

中信证券在研报中提出，随着我国超市市场格局由“春秋”时期进入“战国”时代，规模效应将在采购议价能力、物流配送等方面提升得到体现。就上市公司来看，永辉超市和步步高等最有可能整合行业，百货公司中，区域龙头普遍坐拥核心商圈优质物业，但模式与机制束缚下估值在低位徘徊，等待强势产业资本的战略性介入，典型公司如汉商集团、银座股份等。

民营企业大举介入的一个理由，是通过提升标的公司的效率改善业绩，最终提升企业的估值水平。中信证券认为，由于零售业属完全竞争领域，国有企业并无垄断红利，因激励机制缺失，在经济增速放缓、行业竞争加剧、新业态冲击背景下竞争力明显弱于民营企业。

另一个较为确定的机会在于涉及同业竞争的企业间内部整合，典型公司如武汉的武商联，旗下有鄂武商、中百集团和武汉中商三家商业公司。另外，上海黄浦区国资委旗下也控制着新世界和益民集团两家公司，广州市国资委旗下有广州友谊、广百股份，北京市国资委旗下则控制着王府井、首商股份等。　(记者 覃秘)