2015宏调猜想：财政赤字或适当加大 货币政策突出灵活

新华网北京12月12日电(记者 徐曼曼 汪文品 钟雅)2014年中央经济工作会议于12月11日落幕。作为宏观调控的两大政策工具，财政货币政策明年将连续第五年实施“积极——稳健”配。

与往年不同的是，会议进一步提出“积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”。其中，“有力度”和“松紧适度”均为今年的新提法，同时也释放出未来宏观调控的操作新信号。

专家认为，明年财政赤字规模将适当加大，基础建设领域的投资建设仍将会保持相对较快的增速;而货币政策会“相机而动”，更强调灵活性，未来是否会降息、降准，还需根据基本面综合考虑。

增支+减税 赤字规模适当增加

财政手段涉及税收政策、地方债问题、资源分配等国民经济的方方面面，是政府熨平经济波动的重要工具。2009年以来，随着经济的发展与财政收入的提高，我国财政支出始终保持快速增长势头。最新数据显示，前11月累计全国财政支出同比增长10.1%，支出项目中，民生仍然是“大头”。

国家信息中心经济预测部宏观经济研究室主任牛犁对新华网记者表示，金融危机之后，我国始终坚持“积极的财政政策”基调。今年以来，各级政府财政收支的压力明显加大。一方面，在经济下行过程中，企业效益不乐观，税收增速放缓;另一方面，房地产市场不断调整，使得非税收入(政府性基金收入等)的增速同样放缓。

“财政政策‘有力度’意味着要扩大赤字规模，也就是要多发国债。虽然过去两年赤字规模也在加大，但增速有限，赤字率仍相对稳定。明年赤字率可能会允许适当提高。”牛犁指出，其实目前我国的赤字率仍在国际警戒线(3%)之内，适当扩大还是有一定余地的。

申银万国预计，明年赤字率将提升到2.5%甚至更高。牛犁继续表示，“加大了财政赤字的规模，未来基础设施领域的投资建设仍然会保持相对较快的增速。高铁、公路、城市管网改造、保障房、大气污染治理等方面的政府投资力度都将会加大。”

在业内人士看来，除了赤字规模扩大，明年政策的重点还将聚焦减税和税制改革。

随着营改增的推进，截至2014年第三季度末，全国营改增已累计减税3276亿元。今年以来，财政部还对小微企业加大企业所得税、增值税、营业税等优惠政策力度，前三季度共为小微企业减免税371亿元。

根据国家部署，2015年生活性服务业、建筑业、房地产业和金融业将纳入营改增，减税规模将进一步扩大。另外，消费税也将调整，而房地产税、环境税等立法工作也将推进。税制改革的推进将完善结构性减税政策，促进经济结构调整。

此外值得注意的是，中央经济会议在部署明年主要任务时，强调要高度关注风险发生发展趋势，按照严控增量、区别对待、分类施策、逐步化解的原则，有序加以化解。

近年来，地方债风险一直是悬在中国经济头上的一把“达摩克利斯之剑”。审计署数据显示，截至2013年6月底，地方政府负有偿还责任的债务约11万亿元。而明年是偿债压力较大的一年，2015年政府负有偿还责任的债务约1.9万亿元。

不过，中央政府在化解地方债风险这一问题上态度坚决，力保地方债风险软着陆的决心也非常大。继国办今年发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》，全面规范地方政府性债务管理后，财政部相继出台了《地方政府性存量债务清理处置办法》和《地方政府债务纳入预算管理清理甄别办法》等可操作性极强的文件，以锁定存量债务，降低政府债务风险，避免区域性和系统性风险爆发。

稳定+灵活 未来仍有降息降准机会

中央经济工作会议结束后，12月11日下午，央行迅速召开党委会，传达会议精神。会议要求，坚持“总量稳定、结构优化”的政策取向，引导货币信贷和社会融资总量平稳适度增长，重在优化结构、盘活存量。

“与2013年管住总量、激活存量的政策相比，2014年以来货币政策采用了宽货币、紧信用的套路。在经济下行的过程中，摒弃了以往加大资金供给的老路，采用了常备借贷便利、中期借贷便利等多种调控工具，采取了松绑限贷等政策，包括近期连续暂停正回购，都表明了我们走在了一条正确的路线上。”中国证券报首席经济学家卫保川回答新华网记者提问时表示。

今年以来，伴随着中国经济结构转型步伐加快，经济增速出现放缓。数据显示，今年1-10月全国规模以上工业企业利润同比增速为6.7%，较1-9月继续回落1.2个百分点;10月当月工业利润增速更重返负值。

央行坚持“总量稳定、结构优化”的政策取向，依据宏观经济金融运行态势进行了结构性的预调微调，引导货币信贷和社会融资总量平稳适度增长，保障了中国经济的平稳运行。

一方面，发挥创新性，综合、灵活、有针对性的运用多种政策工具，注重加强预期管理，调整资金流动性状况。

今年上半年，央行宣布开展分支行常备借贷便利(SLF)试点，向10个省市的中小金融机构提供流动性支持;进入第三季度，又通过中期借贷便利(MLF)工具向银行体系投放了总计7695亿的基础货币;此外，央行创设抵押补充贷款工具(PSL)，并自9月起适度下调PSL资金利率。

另一方面，定向发力特征明显，货币政策“指哪打哪”。在结构性调整方面发挥了积极作用。2014年年内两次定向降准的出台，采用了较大规模的有选择性的数量型再贷款工具，支持“三农”、小微和棚户区改造等经济薄弱环节，方向性明确。11月祭出降息重拳，有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，促进实际利率逐步回归合理水平。

回顾2014年货币政策操作手法，在经济“新常态”下，除了继续向改革要动力之外，在货币政策上更加注重灵活创新，为中小微企业创造良好的信贷环境，为实体经济发展提供有力的支撑，也进一步为全面深化改革打下更牢固的根基。

分析人士认为，中央经济工作会议提出的“松紧适度”不仅为此前央行降息操作作出解释，也表明未来一段时间央行在实施稳健货币政策的前提下还将“相机而动”。

高盛分析认为，会议中的货币政策含义不像财政政策那样明确，考虑到最近的货币政策放松举措，这可能意味着政策不应该过紧。申银万国也认为，会议尽管未提及进一步放松，但毫无疑问目前操作偏紧，政策尤其是利率政策调整滞后于经济下行和物价下行。对于明年货币政策的具体操作，申银万国判断，未来12个月最多可以有3次降息、6次降准。

不过，牛犁表示，从大基调来看，明显的宽松是不可能的，因为我们强调防范风险，坚持去杠杆和去产能。“‘松紧适度’是要根据经济社会发展的状况综合考虑：如果经济下行压力大，通胀没有了，甚至出现通缩，那么货币政策就要相对宽松;如果经济在合理区间运行，通胀温和，货币政策就不会过度宽松。将来是否会降准、降息，需要综合考虑才能作出决策。”