贺军：中国要应对的是资本过剩周期

2016年伊始，中国市场被股市熔断机制问题弄得上窜下跳。在各界压力下，监管部门急忙暂停熔断机制，使中国首次推出的熔断机制成为历史上最短命的股市制度。客观来看，设立为股市动荡刹车的熔断机制，在思路上并没有错，问题出在证监部门缺乏与市场沟通，并提前进行充分的测试。在调整修改后，再以更妥当的方式来设立刹车制度。

在安邦咨询(ANBOUND)首席研究员陈功看来，中国金融市场的创新不能走极端，无论是市场发育还是政策发育，中间必须有一个速度的控制。如果不知道要推出的做法是好还是坏，可以先搞点审批，设置一些准入门槛，先控制一下，以后再慢慢放松，这在中国是比较妥当的。事实上，这一点本身就是中国历史发展经验的总结，并不是轻易可以“创新”的。

实际上，导致中国股市出现问题的原因并不是熔断机制这样的问题，而是有更加根本的宏观原因。安邦咨询首席研究员陈功去年曾提出，有两个根本原因左右中国股市：一是中国经济的战略表现;二是资本过剩的世界市场环境。

陈功认为，从去年以来的市场表现看，中国股市不好，需要劳动“国家队”大军长驱直入去救市，说到底还是经济问题，中国经济现在不行，该起来的，没有起来;该做的，还没有做到位;该提供希望的，还没有给出希望。这种背景下，中国在经济增长率上的缺口全世界都看得很清楚，而投资者对此也非常明白。因此，在这种时候要让人民币坚挺，让基于中国经济前景的股市有很好的表现，难度是很大的。

另一个原因是资本过剩的大环境。当前无论从世界市场来看，还是中国经济环境来看，都处在严重的资本过剩周期里面。资本过剩是一种土壤，在这种土壤里，市场没有别的好玩了，只有玩钱的游戏，但变来变去，总归玩的是资本。陈功曾提出“危机三角”模型，讲的是城市化-资本过剩-危机的循环和周期性表现：城市化导致资本过剩，资本过剩导致危机发生，危机包括金融危机和经济危机以及各种危机，即使通过痛苦的方式挣脱出来后，自由市场的利益最大化还会再度驱使资本投入城市化的进程。当资本过剩之后，资本大潮涌到哪里，哪里就会造成价格偏离价值的风险，进而发生危机。陈功警告，我们目前就处于严重的资本过剩状态，今后还会有更多的危机等着这个世界。

更为严重的是，目前人们并没有好的办法来消除这种资本过剩。也不是没有消除资本过剩的办法，比如大规模的战争，但当今世界上，谁也不愿意选择用这种代价极大的极端方式来消灭资本过剩。因此，全球资本涌动制造出来大量的问题，这是无法回避的挑战。不仅中国有这样的问题，美国也有，欧洲更多。不过，资本过剩引发的问题大小，看的就是各国政府的政策水平了。美国很好地应对并转嫁了资本过剩的问题，中国则正面临严峻的考验。

在陈功看来，实际上，中国经济走到今天这一步是相当遗憾的，因为中国过去完全有其他的选项，只是我们没有选择。在应对策略上，安邦一向坚持的战略建议是：中国应该坚持稳健的发展政策，保持一定的经济增长速度，不使之出现过大的跳空缺口，而是保持稳定下行的平缓趋势。同时，在全球市场利用中国资本，努力营造共同市场，利用“新丝绸之路”平衡东西方的竞争，扩大中国市场。

这当然是一种战略上的新选择，不为人所熟悉，因此也不容易被采纳为政策，因为大家都愿意走在熟悉的道路上。然而，中国所处的“新常态”意味着，熟悉的道路是充满风险的道路，也是一条充满了竞争的道路。现在的一切，只是刚刚看到的部分危险结果，今后可能更为严重，只是能够做的事情已经不多了，能够称得上是市场政策的调整也越来越少了。也许，今后要指望的不是我们能做的有多好，而是别人比我们更惨。



 

责任编辑：辛欣