从2000万到近200亿：看许家印的恒大淘宝

当今中国最会赚钱的商人，非马云莫属，但最懂资本运作的商人，许家印可列入三甲。其他开发商还苦逼地在内地城市啃地时，许家印一挥手，用1600亿在海南圈了一座小岛。六年前其他商人正头痛足球投入的无底洞时，许家印一挥手，用2000万买下了一支足球队，不断烧钱砸成绩，六年后，这支球队竟然价值近200亿。呃，至少在某些投资人眼里值这么多。许家印是如何做到的?号称中国乃至亚洲足球第一股的恒大淘宝值这么多钱吗?

两天，10笔交易，300万成交额，制造219亿市值神话

上周，新三板市场发生了一件神奇的事情。3月8日，许家印的恒大淘宝(834338)在挂牌新三板四个月后，发生了首笔交易，某人以每股55元的价格买了3.6万股恒大淘宝股票，总计198万。时隔一天，恒大淘宝在55元附近价位再次出现9笔交易，总成交1.7万股。两天总共实现约300万成交额。

但是，重要的不是成交额，而是按照这个收盘价格，恒大淘宝市值已达219亿，超过纽交所上市的曼联，一举成为全球第一大市值俱乐部。要知道，曼联市值仅在163亿人民币左右。

尽管在3月16日，又有投资者豪掷1.2亿，以48元价格买入恒大淘宝股票，把市值拉回到190亿的位置。这个市值也是令人咋舌的。

收盘价怎么定的?

新三板分为协议成交和做市商交易两种交易方式，恒大淘宝采取的是协议成交。在协议成交方式下，股票开盘价为当日该股票的第一笔成交价格，收盘价为当日最后30分钟转让时间的成交量加权平均价格。最后30分钟无成交的，以当日成交量为权重计算的加权平均价格为收盘价，当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。

由于3月8日，只成交了一笔每股55块钱的买卖，所以当天收盘价就是55块钱。而3月9日九笔成交的均价是55.20元，收盘价就定格在了55.20元，恒大淘宝的219亿市值就这样出现了。按照恒大拥有的56.71%股份来算，恒大所拥有的股票值124亿!即便在3月16日以后，股票也值108亿。看起来新三板的财富效应就这样体现了。

2010年，当中国足球市场萎靡不振，老板都心痛足球投入是无底洞的时候，许家印一挥手，用2000万买入了广州足球队，改成恒大队。六年过去，当年2000万买下的球队，在名义上价值190亿，看起来已经翻了近1000倍。

从2000万到190亿：许家印是怎么做到的?

招股说明书表明，2010年3月，许家印在买入球队以后，当即投入了8000万元新增为注册资本。

2014年6月，许家印第二次增资，投入11亿，其中5000万新增注册资本，10.5亿计入资本公积。截止当时，球队值多少钱没人知道，因为没有股权交易就无从估值。

2014年7月，许家印在酒桌上把马云灌醉，结果阿里出了12亿占球队50%股份，球队更名为恒大淘宝队。这个时候的球队估值就是24亿。因为马云愿意出12亿的真金白银买50%的股份，可见在他的心里，恒大足球队值这个价。

另据媒体统计，从2010到2014年四年间，恒大俱乐部为引进球员、教练的转会费和薪金开支超过15亿元，足球果然是一个烧钱的行业。按照投入来算，马云投12亿占50%股份还是赚了。

2015年5月，许家印把恒大足球学校资产装入，另外注入4个亿资金，由此恒大和阿里的股份比例从对半开变成了60%与 40%。但是，恒大淘宝依然是一个没有实际控制人的公司，因为恒大60%的控股权并没有达到重大事项三分之二投票通过的比例，重大事项依旧要阿里和恒大共同决定。

2015年11月，恒大淘宝在新三板挂牌。

2016年1月9日，许家印按每股40块钱的价格向23家企业和机构定向增发了2173.4万股，如果按融资前3.75亿股股本计算，恒大淘宝融资前估值达到了150亿。

然后的然后，就是3月8日、9日两天，十笔总共300万成交额的交易把这支足球队推到了219亿的市值。再接着3月16日，四笔总共1.2亿的成交把市值拉回到190亿。

谁在买卖恒大淘宝的股票?

有人要问，恒大淘宝去年11月挂牌，到现在四个月，为什么才出现第一笔交易?是不是股票无人关注呢?

这是冤枉许家印和马云，他俩手握的60%和40%的股票都出于限售期，想卖都卖不了。只有当恒大淘宝在1月9日向23家公司定增之后，恒大和阿里各自把手中的股票稀释到56.71%和37.81%，把5.48%的股权放出去以后，恒大淘宝股票才能在新三板二级市场流通，可流通的股票也只有那定增的2173.4万股和那23家企业和机构。

根据东财choice的数据，3月8日的买方来自，“东吴证券股份有限公司中山小榄民安南路证券营业部”，3月9日，九笔交易中的8笔买方也来自这个营业部。而九笔交易中的8笔卖方来自国元证券中山体育路证券营业部。

在3月16日，卖出席位都来自“山西证券北京太平庄证券营业部”，买入席位都来自“中信建投证券深圳南中路证券营业部”，很可能是同一投资者在买入。

一周内，三个交易日，买家都来自广东，一个是深圳，一个是中山。

让人看不懂的亏钱经营

恒大淘宝是一支神奇的足球队，不仅亏钱，而且巨亏。相比之下，曼联俱乐部在2013-2014季度净利润约为2500万英镑，人家在赚钱!

根据招股说明书，2013年、2014年以及2015年1-5月，公司净利润分别亏损约5.76亿元、4.83亿元和2.65亿元。球队收入60%来自广告收入，支出60%多花在了明星球员和国际教练身上，谁让许家印总喜欢砸几个亿买球员呢。

广告收入的天花板是比较明显的，所以这家公司是否有持续经营能力似乎成了一个问题。其实新三板挂牌条件很宽松，主要满足两个条件：第一是企业存续时间满两年，再就是证明自己有持续经营能力。

在七月份召开的主办券商内核人员培训会议上，股转系统特别提到：“持续经营能力应尽可能多的从多个维度去论证;若企业持续亏损，但在研发期，有投资者资金支持，也是能力体现;若出现持续亏损，建议在公转书中单独列一章对持续经营能力进行分析。”

作为一支足球队，恒大淘宝显然没有研发的事情，那持续亏损怎么论证?许家印在5月份把恒大足球学校资产装入公司，可能就是为了向股转系统证明球队虽然在亏损，但有持续经营能力，因为有球员资产可以出售，不像球队是一个烧钱的无底洞。

恒大淘宝到底值24亿，150亿，还是190亿?

2014年马云入股的时候，恒大淘宝估值24亿。

恒大淘宝在新三板挂牌以后，有文章称，某咨询公司相关人士透露：“尽管有恒大和淘宝两个享誉全国的名字冠名，但在公开的招股说明上，俱乐部经营活动现金流量净额已经连续三年为负数，未弥补亏损数量较大等原因使得这只原始股的推销屡屡碰壁。电销磨破了嘴，路演跑断了腿，最终还是以1元每股的价格卖出了两百万股。”

如果上述消息是真的，那一股只要一块钱!一块钱!恒大淘宝在新三板挂牌前总股本3.75亿，难道在投资人心中，公司还不值3.75亿?

2016年1月9日的每股40块钱的定增，虽然有23家机构和公司认购，但是，这里面至少有广田股份、科顺防水、金螳螂、南通三建、碧云门窗、建艺装饰、华盛装饰这七家是恒大的关系户，这些装饰类建筑类企业本来就是靠恒大地产吃饭的，这等于是乙方在买甲方的股票。你能说甲方股票就值40块钱吗，认为恒大淘宝足球队值150亿吗?

剩下的资管计划，很多是新三板基金，中小投资者不具备500万资产进入新三板的门槛，所以就买基金，然后基金去投资新三板股权。等于是中小投资者在接恒大淘宝的盘。而现在新三板基金普遍面临亏损和退出困难的境地。

同样一篇文章里，作者据此称恒大淘宝原始股两个月翻了40倍，由此来证明新三板的财富效应。显然这个结论站不住脚。

然后就是3月8日，9日两天十笔交易让股权系统里恒大淘宝的市值定格到了219亿。但是相比3.97亿的股本，区区几万股的成交，300万元的成交额，且都来自同一家营业部的买入，能算是市场发现价格吗?3月16日那四笔总共12亿的买入呢?

这两天，总有人在挂1分钱价格买入，要是哪个不开眼的机构以这个价格卖掉股份，哪怕就卖了1手，那收盘后，系统显示的市值就呵呵了。

新三板股票的价格发现不同于A股市场，因为交易机制的不同，在A股的竞价交易模式下，买卖双方互相竞价，价高者得，所以A股股票的市值有意义。但新三板市场的协议成交是撮合交易，往往一笔9999块钱的成交就能把公司市值推上天，一笔0.01的成交就能把市值打到地板上，所以市值相对A股来说意义并不是太大。

而根据市值来吹嘘新三板财富效应的行为更是无耻，市值再高，你股票卖不出去还是一分钱都不值!

不过通过参与新三板定增，赚钱的概率还是相对大些，就像恒大淘宝的40块钱定增，无论是55块钱还是48块钱卖掉，都是很划算的买卖，前提是有人接盘!

最后，问题来了，号称中国乃至亚洲足球第一股的恒大淘宝到底值多少钱?这是一个让人困惑的问题，你觉得呢?

责任编辑：崔有天