有色金属不宜全面看空

2012有色金属市场可能整体偏弱，但对下跌幅度的把握宜保持谨慎，年内依然有阶段性做多机会。我们预计，LME铜运行区间为6000-8500美元/吨，沪铜为45000-66000元/吨;LME铝运行区间为1800-2300美元/吨，沪铝为14500-17500元/吨;LME锌运行区间为1570-2300美元/吨，沪锌为12500-17000元/吨;LME铅运行区间为1700-2500美元/吨，沪铅为13500-17800元/吨。

铜：中国需求勿过分忧虑

电力投资对金属具有较大的拉动作用，2012年是“十二五”规划的第二年，根据规划，电力投资仍将保持高速稳定增长。房地产投资将会放缓，新开工面积增速也将持续放缓，但下半年竣工面积或将增加，进入装修阶段对金属需求较大。汽车和家电行业是明年疑问比较大的两个行业，根据预测，汽车行业还存在较大发展空间，家电行业虽然可能继续低迷，但料不会产生太大的拖累。2011年下半年企业都处于去库存阶段，2012年补库存行情值得期待。

此外，2012年电缆行业将进一步加大检查力度，而政策的严厉程度也将对铜价起到决定性作用;再生铜杆行业的标准出台，可能如业界预测的那样极大的限制再生铜杆的产量，从而减少铜杆行业对废铜的需求，增加精铜直接生产铜杆的比例，对精铜的需求增加具有一定促进作用。

铝：限制出口或成为事实

2012年我国铝土矿需求量达到8700万吨。2011年1-10月，我国铝土矿进口量达到3606万吨，同比增长46.85%，而从印尼进口的铝土矿量占总进口量的比重持续保持在70%以上，最高曾达到85%。我国铝土矿资源相对匮乏，静态保证年限仅10年，而进口来源的单一将加大我国铝土矿资源的风险。

2011年，曾几次传出印尼将限制铝土矿出口的消息，但印尼政府一直未给出确切的实施方案和时间表。从印尼本国和市场情况看，印尼限制出口的可能性较大，此前，印尼政府已经从地方政府手中收回了矿产资源的审批权力，为进一步限制矿产资源出口作铺垫。印尼政府计划引进企业在当地建厂，争取将铝土矿资源本地消化。长期来看，限制出口很有可能成为事实。一旦成为事实，将导致我国铝土矿的供应严峻，价格必然上涨，传导至电解铝上将推升电解铝的价格。

另外一方面，关于我国铝材出口退税从13%下调至9%的传言也此起彼伏，2012年下调的可能性较大。2011年1-10月份，我国铝材出口累计257万吨，占铝材总产量的11.13%，高于去年的9.64%，所占比重继续提高。如果出口退税下调，将会进一步压缩铝材行业的利润率，减少我国铝材出口量，而国内铝材加工产能持续增加，对我国铝材供应将造成较大压力，传导至电解铝方面将会减少电解铝的需求，电解铝行业将陷入前所未有的困境。

铅锌：环保整治下的复苏与阴霾

2011年5月份，环保部、国家发改委等九部门联合发起了有史以来力度最大的全国铅酸蓄电池行业的专项大整治。这也导致了铅酸电池产量的大幅下滑。据悉，《铅酸蓄电池准入条件》发布在即，对铅酸蓄电池企业做出更高的规定，其出台后可能会掀起新一轮整治风暴，行业集中度会进一步提升。不过尘埃落定之后或可使铅酸电池行业涅槃重生。目前，铅酸电池价格也已经经历了数月上涨。根据中信证券研究，电动自行车电池供给缺口最大，约为40%，汽车启动电池缺口约为20%。其中，电动自行车电池所占铅酸电池消费比重21.4%，汽车电池占比17%。上游铅供给过剩，而终端铅酸电池缺口增大，随着明年下半年铅酸电池业龙头企业的逐步恢复，铅也将从环保的阴霾中逐步走出。

另一方面，环保整顿工作会不会逐渐向镀锌行业转移?严厉程度会不会相当于铅酸电池的整顿?从目前来看，2012年环保整治向镀锌行业蔓延的可能性非常大，现在有些地区的镀锌行业遭到了整治。可以看到，在国务院《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中，节能环保排在了七大战略性新兴产业第一位，而“十二五”发展规划即将出台的预期也越来越强烈。因此，悲观认为，2012年镀锌行业将会遭到一定整顿。镀锌是锌的最重要应用领域，占比接近一半，一旦受到严格整治，将会极大地消减锌的需求。(中证期货 王晓黎 吴锴 郑琼香)