大象还是羔羊：养老金入市为何遭遇集体误读?

社会之所以集体误读养老金，说到底还是因为我国市场中长期资金匮乏，投资者也普遍缺乏长期投资理念。所以才会把养老金这头市场生态中的“大象”，错看成待宰“羔羊”

“养老体系进入资本市场后亏损的几率比较小。从社保基金的运营就可以看出，这类最稳健的长期价值投资者，其制胜的秘笈只有两条：一是资产组合，二是不赚不卖。”对于近来争论日烈的养老金入市问题，一位接近证监会高层的研究人士近日接受《财经国家周刊》记者采访时如是说。

“这些年，因为没有借力资本市场，养老金体系一直在贬值和隐性亏损;而资本市场也因为养老基金这样的机构投资者匮乏而难得规范健康发展。所以二者的结合已经到了刻不容缓的地步，不能再互相等待，不然对二者都是损耗。”该人士指出。

中国人寿养老保险股份有限公司资产管理部总经理刘云龙在接受《财经国家周刊》记者采访时也表示，养老金入市更重大的意义在于，大力发展养老金体系能够收集社会短期流动性，将炒作投机资金、民间闲散资金转化为长期资本;再通过资本市场的资产配置功能，将这一长期资本作为长期投资投入到实体经济当中去。

这一过程，既能让养老体系得到投资回报、实现保值增值;还能通过引入独立而强大的机构投资者而倒逼资本市场制度改革;最终则是为实体经济的发展提供当前最匮乏的长期资本。

社保业绩可复制

在旷日持久的“养老金能否入市”的大讨论中，已先行入市10年的社保基金亮出了“入市可行”的现身说法。

资料显示，中国的养老金积累与储备可分成三个部分，一是中央政府管理的全国社保基金;二是地方政府管理的社会基本养老保险基金;三是企业自主举办的企业年金(补充养老金)。当前第一部分和第三部分早已入市，当前讨论的“养老金入市”特指第二部分。

最新数据显示，这部分由社会基本养老保险基金保持滚存，至2011年的结余约1.8万亿元。在高通胀背景下，这笔巨额资产的隐性亏损和不断贬值，以及未来面临的缺口放大风险，已引发了社会的广泛关注。

据中国社科院世界社会保障中心主任郑秉文测算，国内现行地方养老保险基金主要是以存银行为主，用来购买国债的比例都很小，因此近10余年间，养老金的收益率不到2%。相比我国超过2%的CPI涨幅，贬值是毫无疑问的。

在刘云龙看来，暂不论“入市”与否，目前对养老金管理的优化调整早已是刻不容缓。“对这一问题的视而不见和得过且过，才是目前最大的风险。” 多位业内人士也都指出，如果长期维持这种粗放式管理的“不作为”状态，若干年后，养老金可能会面临支付压力。

而相比之下，十年前就早早入市的社保基金则取得了投资佳绩。

2011年岁末，中国社会科学院世界社保研究中心发布的《中国养老金发展报告2011》显示，社保基金入市10年，年均投资收益率为9.17%，比同期年均通货膨胀率2.14%高出7.03个百分点。

在前述接近管理层的研究人士看来，社保的投资管理模式具有相当强的可复制性。其向《财经国家周刊》记者表示，只要坚持稳健的资产组合和不赚不卖这两大原则，养老金入市也能“复制”社保的投资业绩。

其中，“不赚不卖”是类似社保、养老金这种长期资本的天然优势，其他资金难以匹敌。而在此情况下，关键是做好基本风险评估下的基本资产配置、选好投资人。具体的投资运营跟随社保去做就可以。”天相投顾首席策略分析师仇彦英在接受《财经国家周刊》记者采访时这样表示。

据全国社保基金理事会会长戴相龙的介绍，社保基金按规定的比例分别投资固定收益类产品、股票和直接股权投资，其中银行存款和国债不低于50%，企业债、金融债不高于10%，证券投资基金、股票投资的比例不高于40%。以2010年为例，当年社保基金的资产配置是固定收益投资占比44.46%，股票投资占比33.96%，实业投资占比19.53%，其他投资占2.05%。

在投资管理人安排上，目前全国社保基金理事会共确定了18家境内投资管理人和21家境外投资管理人，3家境内托管银行，2家全球托管银行。

当前法规对各类养老保险投资股市的比例规定了上限：社保基金为40%，企业年金是30%，而商业养老金则为25%。对于未来养老保险的股市投资比例，不少市场人士建议设定30%的上限。

而一位不愿具名的市场人士建言，“社保基金本是基础社会保障资金，对稳健投资的要求最高，但其股市投资比重却比市场化程度更高的商业养老金还高。这个比例是存在问题的，建议做出调整。”

长期资本的力量

面对社保基金过去十年佳绩，也有不少人担忧，纵然其9.17%的平均增长率值得称道，但这并不能保证以后的投资都能取得类似的回报。因为在资本市场，只要遭遇一次“黑天鹅事件”，就足以让养老体系遭受惨重损失。

2008年金融危机下，世界各国养老金账户资金的大幅缩水至今让人后怕。

以美国为例。美国私人养老金大比例投入股市，在其孕育出的20年牛市中实现了双赢局面。但在2008年，美国养老体系三大支柱中，仅有作为第一支柱的基本社会养老计划，因为被限定只能投资于联邦政府债券或特种国债而免遭横祸，才取得了5.1%的年度投资收益。而可以高比例投资股市的第三支柱“个人退休账户”(简称IRA)，则在当年亏损高达2万亿美元。

“如果我国养老金入市也遭此‘黑天鹅’事件，将如何向国民交代?”不少人士质疑。

对此，刘云龙告诉本刊记者，这种观点其实是对养老金资金性质的最大误读。那些认为一旦遭遇 “黑天鹅事件”，养老金投资的亏损将不可承受的观点，其实是在用短期炒作的心态看待长期资本投资。

“这种观点忽略了长期资本的浮亏与实亏的区别。事实上，养老金作为有新资金源源不断流入的长期资本，其性质决定了它不需要在市场最低点大规模地出售资产，而是会一直等到赚钱了再退出。”

数据显示，2009年3月，道琼斯指数曾一度跌至6600点谷底，但近期已经大幅回升至12800点上方，逼近历史高点。毋庸置疑，美国IRA账户曾经的浮亏自然可以收复失地。

而社会之所以集体误读养老金，归根结底还是因为我国市场中长期资金匮乏，投资者也普遍缺乏长期投资理念。由此国内市场始终无法正视长期资金作为机构投资者的力量和价值。

所以才会把养老金这头市场生态中的“大象”，错看成了待宰“羔羊”。