新股定价 中小投资者话语权几何

新一轮新股发行体制改革步伐正快步前行。3月31日，证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》，明确提出，主承销商可以自主推荐5至10名投资经验比较丰富的个人投资者参与新股网下询价配售。4月12日，沪深证券交易所迅速启动中小投资者首次公开募股(IPO)模拟询价活动，“尝鲜”的3只新股分别是奥康国际、翠微股份和龙泉股份。

在新股询价阶段引入中小投资者，意在通过中小投资者平等参与新股发行、询价、配售，增加中小投资者的话语权，进而完善询价和申购的报价约束机制。然而，从整个模拟询价活动过程来看，效果有待观察。

人多未必“势众”

据了解，此次上证所组织的新股模拟询价活动共选定20家券商，每家券商按照资产规模选取100名中小投资者，共计2000名中小投资者参与翠微股份、奥康国际的模拟询价。深交所并未限定参与券商的数量，所有具备经纪业务的券商均可选取20名中小投资者客户参与龙泉股份的模拟询价。

在中小投资者选取方面，此次模拟询价明显倾向于小散户。沪深证券交易所明确要求，券商需分区间选择参加模拟询价的客户，其中账户总资产在10万元以下的投资者占据单家券商选取投资者人数的50%。

截至目前，沪深证券交易所并未公布模拟询价结果。但从当前的现实状况和询价过程来看，也仅仅是模拟而已，对于新股最终定价权，中小投资者并没有多少话语权。

“新股发行引入个人询价，是不是散户话语权的增加和机构时代的过去，还很难说。”星石投资首席策略师杨玲认为，主承销商在选择询价机构时，一般会关注资金量，资金量大才有助于主承销商较好地完成股票销售任务，而中小投资者在资金量上并没有优势。

现实状况也充分说明这一点。据了解，目前新股网下发行都会“合理设定每笔网下配售的配售量”，而且“分量”并不少。以翠微股份为例，参与网下配售，最低申购量为220万股，以每股9元的发行价计算，最少需要1980万元。这也意味着有资格参与新股询价、定价和配售的，绝不会是中小投资者。

与此同时，中小投资者对新股的分析和定价能力也存在疑问。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，当前A股机构投资者价值分析能力尚存在不足，定价能力偏弱，自然人经验再丰富，也比不上机构。而从龙泉股份IPO模拟询价情况看，中小投资者最高报价达180元/股，最低仅仅1元/股。180倍的差别也说明，中小投资者的专业知识、定价能力还很欠缺。

要尝试更需务实

A股新股询价、定价一直与中小投资者无缘。因此，这次模拟询价也被看做是为中小投资者未来真正参与新股询价进行的“预演”。

据了解，征求意见稿之所以引入个人投资者参与询价，是因为新股发行“三高”现象愈演愈烈，引发中小投资者强烈不满。而新股的定价基本是机构投资者说了算，市场中出现了要求有代表中小投资者利益的询价对象参与新股询价的呼声。

对于新股个人询价，反对者认为，这只是作秀而已，因为“只有专业的机构才有精力和时间对企业进行评估，散户可能连招股书都看不完，他们的询价毫无意义”;而赞同者则认为，此举打通了中小投资者表达新股定价意见的渠道，在一定程度上反映中小投资者的利益诉求，这种尝试值得肯定。

“引入个人询价是一件好事”，杨玲认为，这使得新股定价决策机制分散化，不同类型的决策群体从不同角度对新股定价进行投票，有利于实现更好的价值挖掘，也有利于二级市场的投资者更好地看清股票的价值。“对个人投资者而言，由于今后打新可能不再‘只赚不赔’，所以如果一旦出现了自己熟悉领域的企业开始新股发行，完全有机会申请到询价资格，从而享受好的收益机会。”

董登新认为，从私募、创投和民企等成为第七类询价机构，到个人投资者成为询价新势力，表明监管部门正在不断扩大参与新股询价的队伍，这无疑是一种有益的尝试。“但是就现阶段而言，中小投资者尚不成熟，投资能力和水平也良莠不齐，如何真正体现中小投资者新股定价话语权，还需要制定更有效的措施。”

“由于目前整个A股市场估值存在扭曲现象，新股定价无法回归理性。”董登新表示，治本的措施，并不在于个人网下询价配售等技术层面的修修补补，而是需要真正从制度上进行务实的改革。“比如，尽快启动主板退市制度，发挥制度淘汰和威慑作用，促使A股估值步入合理区间;加快场外交易市场建设、尽快发行高收益债券等等，使风险偏好者各就各位，给投资者一个多元化的投资平台。” 

责任编辑：柳亦柔