下半年有望迎来大规模投资反弹

通胀数据令市场忧虑。6月CPI通胀率自2010年5月以来首次跌破3%的关口，终值报2.2%，低于上月0.8个百分点以及市场预期值2.3%。同时，PPI通胀率再度下挫至-2.1%，也低于上月0.7个百分点。

从环比数据看，CPI环比下滑0.6%，高于上月的-0.3%，PPI环比下滑0.3%，与上月的-0.4%相比基本持平。这些数据综合在一起表明，中国的通胀下滑趋势高于市场此前的预期。从分类数据来看，推动CPI下滑的主要因素是食品价格，其同比上涨仅为3.8%，大大低于上月的6.4%。推动PPI下滑的则是采掘、原料和加工产业，其下滑幅度均达到或接近-3%。

这样的通胀数据也在某种程度上暗合央行在上周四的降息举动，笔者认为央行将在本月下调存款准备金率50个基点，下半年央行还仍将降准100个基点。

当然，如果CPI仍将按照目前的速度下滑，那么中国将可能在一定程度上面临通缩的风险，同时，由于负产出缺口不断扩大，中国的政策放松力度也将可能大于预期。放松预期也将推动市场利率不断走低，市场因此可能不断追寻相对高收益资产。

同时，由于放宽贷款下浮空间，1年期贷款利率将最多下滑56个基点，但存款利率却因为激烈的市场竞争保持在较高的水平，因此商业银行的净息差也将不断收窄，在这样的情况下，中国的商业银行似乎应该增加对中小企业贷款的力度，但由于目前的银行体系仍然大规模被国有资产控制，因此中国银行系统是否将对中小企业增加金融支持，仍存在一定的疑问。但由于政策放松力度增强，政府融资平台以及政府项目将更多地获得银行的支持，因此可能在下半年出现大规模的投资反弹。

由于通胀风险明显下降，官方也将使用更多的财政和货币政策来推动整体经济的增长，因此我们认为中国经济将在第三和第四季度出现明显的反弹。

澳新银行大中华区首席经济师 刘利刚

(王亮 整理)