宏观经济陷入滞胀的风险加大

9月9日，国家统计局发布了8月份宏观经济数据，居民消费价格指数即CPI同比上涨2%，在经历7月份短暂的低点后，重新回到“2”时代;与此同时，全国工业生产者出厂价格即PPI同比下降3.5%，创下了34个月以来的新低。这意味着，物价缓慢回升，但实体经济下滑的态势仍然持续。

记得7月份居民价格消费指数1.8%公布的时候，笔者就指出，这是“假摔”，不是真跌。7月份CPI1.8%是个非常偶然的数字，并不代表物价的真实情况，更不反映未来的趋势。在某种意义上，7月份的1.8%几乎可以肯定是年内的最低点，因此，不要考虑8月份物价变化的特殊因素，单单就趋势而言，居民价格消费指数回到“2”时代才比较正常。从8月份推动价格上涨的因素看，除了翘尾因素贡献了0.6个百分点之外，新增涨价因素对物价的贡献是1.4%个百分点。在新增价格因素里，食品价格同比上涨3.4%，影响居民消费价格总水平同比上涨约1.08个百分点，特别是鲜菜价格大涨23.8%，影响居民消费价格总水平上涨约0.60个百分点;如果不是猪肉价格同比下降18.5%，拉低价格总水平0.7个百分点，8月份的物价指数不会如此“谦虚”，比2.0%这个数字要高出很多。所以，8月份物价指数能如此“和谐”，猪的贡献是很大的。

物价回到“2”不仅正常，而且，从未来的趋势看，笔者认为，物价上涨的压力已经凸显。第一，8月份八大类消费品价格，除了通讯类的价格微跌之外，其余七大类消费品的价格都上涨，特别是随着房地产的持续回暖，未来居住类价格因房租的上涨会更加显著;其次，8月份猪肉价格虽然同比下降18%以上，但从猪肉价格单月的表现看，猪肉价格从7月份已经开始缓慢止跌。监测数据显示，8月份以来，全国猪肉价格呈缓慢上涨态势，猪肉价格的回升，将对未来物价上涨形成明显的压力;第三，随着稳增长一系列举措的继续加码，特别是8月份以来，国家发改委加大项目审批的力度，货币政策将在稳健的基调下，继续偏向宽松。预计未来4个月，随着投资力度的加大，货币投放量至少将和上半年持平，全年将在9.5万亿左右，实质上属于稳中趋松的政策;第四，欧元区推行的“无上限收购主权债”的措施意味着，欧洲将不惜代价通过印钞来走出债务危机，而美国量化宽松政策随时可能出台，这使得国际大宗商品以及粮食价格下半年重拾升势的概率很大。国际油价在未来一个月已经超过了8%的涨幅，而受美国干旱的影响，国家粮价对中国粮食价格的心理层面的影响不可小视;第五，考虑到下半年将深化资源价格等深层的改革，深化收入分配领域的改革，这意味着，就影响价格本身的因素而言，推动价格上涨的因素多余拉动价格下跌的因素。

与价格的上涨形成鲜明对照的是，实体经济未来复苏的态势并不明显：其一，8月份工业生产者出厂价格(PPI)同比下降3.5%，较7月份2.9%的降幅放大0.6个百分点，不仅自2012年3月以来已经连续6个月“负增长”，而且创下34个月以来的新低;其二，中国物流与采购联合会发布的8月份中国制造业PMI为49.2%，这是自去年11月以来首度跌破50%，创9个月新低，其三，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.9%，也是年内的最低，而规模以上工业企业实现利润26785亿元人民币，同比下降2.7%，而8月份的发电量仅仅微增2.7%，这一系列的数字意味着，经济下行筑底的过程没有完成，下行的压力和风险依然很大。

这样，宏观经济将面临一个无法自圆其说的困境：一方面，无论是规模以上的工业增加值，还是进出口数据等而言，宏观经济需要一系列的刺激政策遏制下滑的态势，另一方面，在很多行业产能过剩，去库存化尚未完成的情况下，如果通过加大货币的投放来遏制经济下滑，释放出来的新增货币将无法为实体经济所吸收，只能在地面流动，最终推高物价。实体经济停滞，而物价又面临上涨危险的情况下，宏观经济面临的滞涨风险就会越来越大。

笔者一直认为，面对宏观经济目前的困境，一方面一定不能对物价掉以轻心，今年1到8月货币供应M2一直维持在13%以上的速度，但8月份规模以上的工业增加值却只有8.9%，货币已经超发，如果再继续放松货币，除了进入楼市之外，剩下的将成为推动价格上涨的主要因素;另一方面，面对实体经济下滑的态势，一定要意识到，在产能过剩以及杠杆过度的情况下，很多行业去库存化需要时间，靠释放货币不仅无法消化产能，反而会让过剩的产能更加过剩，让已经风险很大的杠杆再次放大。在这种情况下，即使稳定了增长，但显然推高了风险。

在产能过剩，企业盈利下滑，总体负担比较重的情况下，笔者强烈建议宏观政策告别“货币政策依赖症”，转而寻求别的更加有持续性的政策工具。比继续释放货币刺激经济更好的办法，当然是继续为企业减负，为产业的复苏创造宽松的税收环境，继续解决中小微企业面临的困难，继续开放民间投资。而不是在释放货币的同时，并未通过减税和改革提振企业的产出欲望，通过改革收入分配，将大量的财政盈余用于弥补养老、医疗等公共服务领域的欠账，来提振民众的消费欲望。如果仅仅靠货币来维持投资增速和拉动经济增长，则只会获得昙花一现的增长。