高盛：中国近期下调存准率可能性较小

高盛本月初发出的一份研究报告提出，未来几个月中国不太可能将下调存款准备金率作为政策放松工具。

高盛认为，有多重因素可能妨碍存准率下调：如，货币政策的决策者可能认为国际收支顺差收窄只是暂时现象;决策层可能对通胀和资产价格风险感到担忧;为解决流动性需求，决策层可能倾向于使用逆回购等更灵活的工具。“这意味着未来几个月人民银行通过下调存准率来放松政策的可能性较小。”

这份报告的作者为高盛资深中国经济学家崔历和高盛/高华中国宏观经济学家宋宇等。

报告提出，中国央行在近期放松政策期间仅温和下调了存准率，并更多地依靠公开市场操作来应对因国际收支顺差收窄而造成的流动性减少问题，这与2006-2008年以及2010-2011年政策收紧期间存准率的大幅上调，形成鲜明对比。

“更多地依靠公开市场操作与央行谨慎的货币政策立场相符，有助于从总量上放松可用资金规模，并允许包括地方政府融资平台在内的整体经济在总融资成本未见进一步降低的情况下实现再杠杆。”报告这样认为。

报告还提到，央行近期要求银行在今年12月前将同业代付业务从表外转回表内的新规，可能会加大通过银行贷款融资的需求。

“在这种情况下，需要通过公开市场操作注入更多流动性或者下调存准率才能维持当前的可用资金量。但是，在没有确凿证据表明超额准备金已降至令银行无法放贷的情况下，这对于短期货币政策调整而言可能并非主要考虑因素。此外，监管要求的变化主要是出于谨慎，而不代表新的货币放松政策。”报告称。

高盛认为，存准率本身可用作政策信号工具，这使其有别于其他流动性工具。如果增长复苏势头明显弱于预期，存准率下调的时间点可能会提前。下调存准率的潜在推动因素包括贸易余额显著恶化、对房价和通胀的担忧得以缓解等。

“欧洲去杠杆化进程和美国迫在眉睫的‘财政悬崖’问题等不确定性因素，都对出口和贸易余额构成下行风险。若这些下行风险成为现实，决策层可能需要更大幅地放宽政策以抵消国际收支恶化对国内流动性状况的影响。”报告这样判断未来政策可能走向。