叶檀：A股乏力

A股即便有玫瑰色的未来，中间也有荆棘。

A股上涨乏力，缘于两大原因：资金进入低效企业修补资产负债表;市场仍未能建立基本的效率与诚信企业识别系统。而修补资产负债表、建立高效的市场甄别体制，需要很长时间，需要在各方达成共识后破除利益集团的阻力。

A股上市公司资金饥渴症仍在发作。再融资已经超过了首次融资规模，在货币宽松期做大规模的企业，在“去杠杆化”阶段受资产负债表恶化之苦，库存与负债增加，现金流恶化。

据Wind数据，按发行日期计，2012年前10个月，A股实施110宗增发，募集资金合计2690.947亿元;实施了5宗配股，募集资金107.645亿元，共计再融资2798.59亿元。加上债券融资，今年以来，A股及B股上市公司发行158只公司债，共计募集资金1959.1亿元;发行了3只可转债，募集资金145亿元;发行中小企业私募债，募集资金则达到了47.53亿元;债券市场融资总额达到了2151.63亿元。两项合计4950.22亿元。同期A股共有150宗IPO，计划募资686.90亿元，实际募资995.05亿元，再融资与发债是IPO融资的4.975倍左右。

除了个别券商发行的中小企业私募债之外，上述数据显示，目前市场满足了已上市公司的资金需要。这些再融资的上市公司，在货币泡沫期急于做大，以最美妙的经济景气周期作为预估标准，造成严重的产能过剩。目前有些融资并非创造新价值，而是不合时宜地让投资者为公司以往错误的经营方略埋单。为了保持已上市公司的稳定，未来再融资还将是重头戏。

行业景气不佳、金融 “去杠杆化”，使上市公司三季报数据显示资产负债表呈恶化趋势，值得关注的是，该数据并未加上隐性担保、上下游产业链关联贷款等，较为保守。

两市共2470家上市公司发布2012年三季报，有可比数据的2351家上市公司三季度实现净利润总额为1.58万亿元，较去年同期下滑1.36%。虽然上述公司的平均负债率同比下降3.26个百分点，但仍有近六成公司的资产负债率高于去年。上市公司资产负债总额合计为99.22万亿元，而总资产合计115.48万亿元，平均负债率为46.83%。这一数据不悲观，让人悲观的是行业前景不好，资产负债率高于70%的上市公司有389家，占比15.75%。按照证监会行业划分，资产负债率出现上升的行业占比达到58%，有42家上市公司的资产负债率超过100%，资产负债率在70%～100%之间的公司总共有347家，占比14.05%;负债率低于10%的公司有220家，占比8.91%。

企业在去库存化的过程中。官方公布的10月采购经理人指数显示，随着新订单指数、新出口订单指数、采购量指数持续回升，预示着企业去库存活动基本结束，企业盈利由负转正。受益于固定资产投资率上升的部分大企业已出现盈利迹象，如高铁、大飞机等项目，但多数传统制造业仍在泥潭里挣扎。

中报统计显示，2450多家上市公司存货合计高达4.73万亿元，同比增长19.97%，环比增加3.6%。4.73万亿元的存货，大约相当于同期全部上市公司净资产14.53万亿元的33%，剔除银行为9.73万亿元，考虑到银行极少存货，因此，这一比例将更高。存货计提上升说明很大一部分企业资产质量恶化，而另一些公司则在计提上做文章，减少近两年的计提数量。

建立高效的市场识别系统非一日之功，需要顶层设计，更需要绝大部分投资者的理智。以创业板与退市机制为例，创业板好公司凤毛麟角，倒是在三年时间内造就了735位亿万富翁，2489位千万富翁。创业板推出之时，在市场、信用等筛选体制上存在漏洞，还需完善。

可以让投资者安慰的是，金融“去杠杆化”时期，大批坏公司倒地，好公司水落石出，可惜，这样的公司并不多。我们也可以安慰自己，负债率高的金融、房地产行业，破产的风险反而不大。

仰头期盼资金如汇聚到香港一样，汇聚到内地，成为救市大军，这是不现实的。现实是，在现阶段，盆比水多，锅比盖子多。