保本基金能否“保本”

本报记者 周 琳

5月份以来，曾经发行火爆的保本基金迎来调整期。Wind资讯显示，截至5月26日，目前在售的60只开放式基金中，保本基金仅有10只，不及4月份的数量，而5月份发行最多的混合型基金超过20只，债券型基金达16只。

在募资规模方面，5月份多只保本基金募资规模不及预期。5月4日成立的山西证券保本基金募集目标是30亿元，最后只募得11.89亿元。金鹰元祺保本基金目标募资15亿元，实际募得6.79亿元。国寿安保保本基金募集目标40亿元，实际只募得6.21亿元。相比而言，4月份多只新发保本产品接近50亿元，其中诺安和鑫保本、中银证券保本1号和建信安心保本六号基金募集金额分别达到49.81亿元、49.53亿元和47.78亿元。

与保本基金募集难相呼应，多只保本基金出现“滞销”。5月20日，万家基金发布关于万家颐达保本混合型证券投资基金延长募集期公告，决定将该基金募集期延长至5月27日，比原定认购截止日延长了7天。同样宣布延长募集期的还有大成景荣保本混合型证券投资基金、金鹰元和保本等基金产品，平均都延长了约7天。

保本基金缘何“失宠”?规模缩水是否会影响“保本”?投资者该如何看待其中的风险?

同质化背后存隐忧

所谓保本基金，即有担保公司保证本金兜底的公募基金产品。《关于保本基金的指导意见》规定，基金公司保本基金规模不能超过自身净资产的30倍。担任保本基金的担保人或保本义务人，为保本基金承担保证责任或偿付责任的总金额，不超过上一年度经审计净资产的10倍;如保本基金的担保人或保本义务人为担保公司，除满足上述条件外，担保公司已对外提供的担保资产规模不应超过其净资产总额的25倍。

保本基金降温与监管部门近期对于连带责任担保发行的表态不无关系。根据中国证监会官方消息，在《关于保本基金的指导意见》中提出的连带责任担保方式和买断式担保方式两种保本保障机制，而目前已发行保本基金产品均采用连带责任担保方式，且多数规定担保方拥有无条件追索权条款。这样的保本保障安排，将由基金公司承担最终的可能风险损失，与基金公司的资本金制度不相匹配，可能损害基金持有人利益，并可能危及基金公司体系，潜在风险不容忽视。基于以上考虑，监管部门将尽快弥补制度性缺失。

连带责任担保，俗称“反担保”，即除了第三方担保公司之外，基金公司也会捆绑承担风险。在市场行情较好时，表面上由担保机构兜底，投资者“旱涝保收”，而一旦市场出现下跌，这部分风险将直接由基金公司承担。

众禄研究中心统计显示，今年以来各类证券期货资管机构新发行的保本基金总计55只，占当前保本基金总量的40%左右。截至今年一季度末，保本型基金总规模达2216.31亿元，总净值环比上涨45.72%，份额环比增长51.52%。

“这2200多亿元的保本基金，一旦由于反担保问题产生链式反应，恐怕任何一家基金公司都难以承受。况且这样的规模还没有将基金公司非公募业务的保本专户计算在内。”凯石金融产品研究中心高级分析师桑柳玉说，监管部门对于保本基金担保发行的方式进行风险提示非常及时和必要。申请注册连带责任担保方式保本基金产品的公司，须提前做好压力测试，妥善安排最终风险承担机制。而对于采用买断式担保方式的保本基金产品，基金公司在充分评估风险、合理测算风险承受能力基础上，可正常申请注册。

事情看起来似乎很简单，要么基金公司在与担保机构的合作中尽可能抽身，让担保机构以买断式来进行担保，要么则控制自身操作风险。其实不然。目前市场上以第三方担保机构主导的买断式保本基金极为少见。有业内人士坦言，毕竟在合作中基金公司处于弱势，担保机构没必要将自己拖下水。

从长远发展看，保本基金之所以大规模采用反担保模式，与公募基金发展史上一贯的同质化竞争有关。“每一轮产品同质化发行的背后都必然伴随着规模暴涨暴缩，一些跟风的基金公司为降低成本快速发行产品，往往忽视了风险控制，丧失市场判断力，造成的损失也十分惨重。分级基金如此，曾经的短期理财基金也是如此。公募基金应从过去总结教训，避免再犯同类错误。”桑柳玉说。

“破净”之后如何突围

金牛理财网统计显示，截至5月25日，在140余只保本基金中有33只保本基金跌破1元单位净值，占比超过两成，其中最差的3只保本基金国泰金鹿保本、交银荣和保本、华富旺财保本单位净值仅为0.8970元、0.9730元和0.9830元。

金牛理财网研究员何法杰认为，这些“破净”的保本基金可能面临两种选择：一是尽快清仓股票等权益类资产，尽可能高仓位配置信用较佳的固定收益类资产，回到1元以上净值再进行操作;二是鼓起左侧交易勇气，加大权益类配置，尽快“翻本”。

两种选择各有利弊，第一种选择容易在很长时间内导致收益摊薄，而且目前债市的情况也不容乐观。华福基金公司基金经理陈博亮认为，近期信用风险事件的发生会降低债券的估值，甚至伤及本金的兑付。但另一方面，不同债券信用风险的高低差异导致不同的信用风险补偿，从而形成各异的债券收益率变化。

第二种选择虽然有可能尽快“翻本”，但也更容易加大后续投资风险。建信基金经理叶乐天认为，目前的市场将保持存量博弈格局，跨市场联动较强。值得注意的是信用风险等不确定性的加大，会导致避险情绪上升。

专家表示，目前，投资者想通过保本基金取得超额回报的概率正在降低。在反担保和极端市场情况下，基金公司一旦成为第一还款人，保本基金也不一定能够实现“刚性兑付”。

对于部分“破净”保本基金，部分投资者产生了能不能抄底的疑问。

国元证券分析师冯迪昉表示，投资者不应盲目“抄底”跌破面值的保本基金。保本基金规则仅是对持有满保本期的认购者的特别承诺，对中途加入的投资者并不保证。另外，一般持有保本基金的第1年赎回费用在1.5%至2%之间，对保守型投资者来说，如果选择中途“抄底”保本基金，赔钱的概率依然不小。

济安金信基金评价中心主任王群航也认为，投资者在购买保本基金前，一定要清楚投资的相关规则。要认购、要持有期满;尽量不要申购，尽量不要提前赎回。他认为：“普通投资者认购保本基金，最好是买3年期限的品种，因为期限太短，若遇到债市行情不好的时候，对于做好安全垫不利。”