CPI延续回落态势 三时点警惕通胀“回头”

图表：2011年12月份我国CPI同比涨幅回落至4.1% 新华社记者 周咏缗 编制

调控政策或继续稳中微调

国家统计局12日公布，2011年12月居民消费价格(CPI)同比上涨4.1%，工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨1.7%，双双创下2011年以来新低。但与上月相比，涨幅回落的速度均有所放缓。

物价后续走势与宏观调控密切相关。分析人士预计，节假日因素将对2012年1月的物价涨幅产生短期扰动。而从2月开始，CPI涨幅很可能回落到4%甚至3.5%以内，为货币政策打开操作空间。有分析认为，尽管物价仍然存在回落空间，但由于目前经济景气程度比2008年底金融危机时明显要好，再加上通胀成因的变化，本轮CPI涨幅回落的底部可能会有所抬高，甚至不排除在2012年底或者2013年重新出现物价上涨的可能。(韩晓东)

假日因素或推升CPI反弹

同比来看，2011年12月CPI和PPI分别上涨4.1%和1.7%，比上月回落0.1和1.0个百分点，通胀总体局面继续缓解。但从环比来看，CPI和PPI走势迥异，前者上涨0.3%，后者则下降0.3%，这也与2011年11月二者双双环比回落形成了反差。

其中，食品价格是12月CPI环比反弹的主要原因。这有两方面的原因：首先是天气因素，冬季我国不少地区气候寒冷，推升了蔬菜、瓜果等应季食品的价格;其次是节假日因素，今年的元旦和春节集中在1月份，假日消费需求对于食品价格具有正面拉升作用。

去年12月食品价格环比上涨1.2%，对当月CPI环比上涨的贡献程度达0.37个百分点。而在2012年1月，食品价格的涨幅还可能进一步加大，当月环比涨幅预计将超过2%。如果再遇到雨雪冰冻等极端天气，食品环比涨幅还将继续提高。

而非食品价格方面，去年12月则出现了久违的环比下跌局面，从而与上游的PPI涨幅回落相呼应。从具体数据来看，当月非食品价格环比下降0.1%，这也是近18个月以来的首度下跌。而PPI方面，当月环比下降0.3%，2011年四季度累计下降1.7%。目前已经有不少专家预计，2012年上半年PPI同比涨幅可能出现负增长。

从年度数据来看，2011年全年我国CPI涨幅为5.4%，超出了年初制定的4%的调控目标，这主要是年中部分月份CPI涨幅较高导致的。如果把2011年12月的CPI同比涨幅与2010年底的物价涨幅相比较，这一涨幅与政府的调控预期相差并不远。分析人士指出，CPI涨幅过快回落反而可能带来新的经济风险，当前的物价回落速度对于调控部门来讲，可能较为合理。在此基础上，宏观调控的操作也将维持稳中有进的基调，短期内大幅调整的空间并不存在。

物价涨幅下行空间犹存

对于物价涨幅的后续走势，目前来看仍然存在下行空间。具体而言，春节因素可能推动2012年1月CPI涨幅小幅反弹。但从2月，在翘尾因素回落和节假日因素消失的双重作用下，CPI涨幅可能回落至4%甚至3.5%以下，从而开启新一轮的CPI下行过程。

自从2011年7月创下6.5%的峰值后，CPI涨幅开始了见顶回落的过程。对于本轮物价下行的低点，业界的看法并不统一。民生证券首席经济学家滕泰认为，2012年年中可能是本轮物价回落的低点，届时CPI涨幅可能在3%左右。而国泰君安发布的研究报告认为，2012年CPI和PPI涨幅可能为3%和2%左右，其中CPI的低点在2%左右。

一些专家指出，尽管物价仍然存在下行空间，但通胀的“底部”可能已经悄然抬升。这主要是两方面的原因导致的：首先，2009年时我国曾出现物价负增长，但当时GDP季度增速曾降至7%以下，工业增加值月度增速降至4%以下，出口增速更是负增长。与当时相比，目前我国的经济增长情况显然要乐观很多。其次，本轮物价上涨的成因并不完全是需求推动的，劳动力等生产要素成本的明显上涨对物价的影响是长期的，难以通过政策调控迅速收到成效。

如果上述分析成立，那么本轮物价回落的“底部”无论是3%，还是2%或再低一些，都代表着物价绝对水平的正增长。这客观上呼唤货币政策调控要“稳健”出手，不宜过于放松。但另一方面，CPI月度涨幅仍有回落空间，和3.5%的一年期存款基准利率相比，届时“负利率”状况很可能得到改变，从而为价格型货币政策的实施提供空间。从具体时点上看，2012年3月CPI涨幅有可能回落至3.5%以下。

三时点警惕通胀“回头”

通胀水平是否会重新高企，成为当前投资者广为关心的一个问题。分析人士认为，通货膨胀的成因和变动因素是复杂的，从目前来看，物价反弹的时点可能有三个。

首先是2012年年初。近期食品价格的上涨，再加上大宗商品价格的企稳反弹，使一些人士担心物价涨幅会在短期掉头向上。但从实际经济局面来看，这种事情发生的概率其实相当小。当前的食品价格上涨主要是气候和假日因素导致的，即便去年12月食品价格出现了环比上涨，但与近几年12月当月的平均环比涨幅相比，事实上是偏低的。而从输入型通胀来讲，目前国际流动性局面并没有出现骤然宽松，国际经济的需求也没有对大宗商品价格产生强力推升因素。

其次是2012年四季度。换句话说，这表明2012年我国的物价局面仍然存在着不确定性。比如输入性通胀压力，如果今年美欧等发达经济体推出新的需求刺激政策，或者中东局势恶化，那么以国际油价为代表的大宗商品价格存在明显上涨可能。此外，如果成本价格上涨，除了国内劳动力价格可能继续上涨之外，资源产品价格改革可能继续深化，这也将对物价产生上升压力。

有分析人士预计，今年如果输入型通胀和国内成本价格上涨同时施压，那么将对我国CPI产生数个百分点的推升作用。如果我国部分农产品再出现减产而造成价格上涨，就不排除在2012年下半年尤其是四季度CPI重新回到较高水平的可能。

再次是2013年。分析人士认为，这一时间点间隔相对较远，目前尚难对这种局面进行精确分析。但粗略来看，明年同样存在一定的物价上涨压力。比如食品价格周期，从近几轮物价上涨的情况来看，猪肉、蔬菜等价格涨跌周期比以前有所缩短，前者在一年半或两年，后者则更短。换言之，2013年食品价格可能存在由于供给周期波动而产生的上涨。有分析人士认为，从改革开放三十多年的历史经验来看，我国宏观经济大致存在“逢三起步，逢八回落”的周期现象，明年的年份尾数恰逢是“三”，如果宏观经济完成新一轮增长确认，自然可能出现物价的一定上涨。