央行官员解读资本账户开放：3年内放松直投管制

【财新网】(记者 霍侃 张继伟)中国人民银行调查统计司课题组近期连续发表两篇报告，明确地提出，应当把握好难得的战略机遇期，加快资本账户开放。这两份报告引发了多方关注。

4月17日下午，课题组负责人、央行调查统计司司长盛松成接受了财新记者专访。

在约一个小时的采访中，盛松成从理论到实践，从世界上其他国家资本账户开放的经验教训到中国自身的现实，系统地阐述了他所理解的中国资本账户开放之路。

从盛松成的分析中可以看出，对传统经济学理论的挑战和突破，其目的都是为了站在中国经济平稳健康发展的立场上，渐进审慎地推进开放资本账户，并将开放的风险控制在最小范围。

财新记者：你为什么认为，当前是中国资本账户开放的战略机遇期?

盛松成：此次金融危机重创西方金融机构和企业，使西方国家经济衰退、失业增加、财政困难。无论是股市还是企业，总体非常需要资金。当前西方企业的估值水平较低，为中国企业提供了难得的市场机会。

高储蓄、高投资、产能过剩，加上消费水平偏低，是中国经济运行的突出矛盾，中国企业和居民的资金很需要走出去。

截至2010年末，中国对外直接投资存量为3172.1亿美元，位居全球第17位，仅占全球存量的1.6%，这与中国经济体的地位是不相符的。

在国内产能过剩的背景下，企业“走出去”是非常重要的。同时，开放资本账户，拓宽家庭海外投资渠道，可促进家庭财富积累，提高中国消费水平，有利于中国经济结构调整。开放资本账户，也有利于推进人民币国际化。这些都是重要的战略。

财新记者：对于改革的先后次序，不少研究者有不同的看法。他们认为，应该先完成利率市场化和汇率形成机制改革，再推进资本账户开放。对此，你怎么看?

盛松成：当前，我国的金融改革开放有四个核心内容：利率市场化、汇率形成机制改革、人民币国际化和资本项目开放。

在中国理论界影响较大的观点是“先内后外”，即利率市场化、汇率形成机制改革完成以后，才能搞资本项目开放和人民币国际化，人民币国际化应该是最后一项。但实际上，人民币国际化现在的进展很快。

“先内后外”的理论基础是什么呢?就是蒙代尔的“三角悖论”(即“不可能三角”)和利率平价理论。我们认为这两个理论具有局限性，并不完全适合中国目前的实际情况。

“不可能三角”是指固定汇率、资本自由流动和货币政策有效性三者只能选其二。这个理论至少有两个局限性。

其一，资本完全自由流动(或完全管制)、固定汇率制(或浮动汇率制)和货币政策有效(或无效)，这“三角”的绝对状态并非常态，实际中往往并不是极端的，而是存在大量中间状态。中国的资本流动和汇率制度就是中间状态，在中间状态下，三者可以有条件成立。

其二，这个理论的实证例子主要是小国，没有充分考虑大国。在小国经济中，一个国家的汇率甚至利率在很大程度上是受国际资本流动决定的。而大国经济规模大，其货币政策能对其他国家的政策选择产生较大影响。

例如，当大国收紧货币政策的时候，本币利率上升、国内外利差扩大，其他小国担心资金外流不得不相应提高利率，于是，国内外利差恢复先前水平，不出现资金的异常流动。

现在，中国正朝这个方向发展，逐渐影响世界经济，尽管目前中国对世界的影响不会像美国那么大，但是影响也在增强。

利率平价理论的局限性在于，大国国内资金一般远远多于套利资金，利率和汇率及其变动基本不取决于套利资金的流动，而主要受国内经济金融条件的影响。此外，市场并不总是那样有效，使得利率平价理论未必符合实际情况。

财新记者：如果不存在“先内后外”的次序问题，那么，如何协调利率市场化、汇率形成机制改革和资本账户开放的关系呢?

盛松成：没有固定的先后顺序，而应该是循序渐进、协调推进、相互促进的关系。

我反复强调协调推进，并不是说让利率、汇率改革停止，来推进资本账户开放，而是强调两条腿一起走路，只有两条腿协调配合才能走得稳、走得快，至于哪条腿先、哪条腿后，或者哪条腿迈得步子大点或小点，都没问题，应视实际情况而定，不能僵化理解。

所以，不管是利率市场化、人民币国际化、资本账户开放，还是汇率形成机制改革，具体的改革措施都应该是成熟一项推进一项，是渐进式的。

财新记者：很多研究者担心，如果资本账户开放步子迈得过快，可能会有大量套利套汇资金冲击国内市场。

盛松成：任何事情都有成本和收益，开放资本账户也一定有风险和成本，但是只要收益大于成本，这件事就应该干。

如果要等到没有任何风险，资本项目可能20年后也开放不了。过分强调前提条件，会使改革的渐进模式异化为消极、静止的模式，从而延误最宝贵的战略机遇期。

而且，即使利率市场化和汇率形成机制改革到位后，还是可能有风险，还可能有套利套汇资金。

所以，我认为，可以逐渐地开放资本账户，而且也并没有说现在就要一步到位。严格地讲，我们的方案还是相当谨慎的。

财新记者：资本账户开放应当如何分步骤推进?

盛松成：资本账户开放的一般原则是“先流入后流出、先长期后短期、先直接后间接、先机构后个人”。

至于具体步骤，是首先推行预期收益最大的改革，然后推行最具风险的改革;首先推进增量改革，而后渐进推进存量改革。

未来约10年大致可以分三步安排：短期(1年至3年)内，放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”;中期(3年至5年)，放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化;长期(5年至10年)加强金融市场 建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易。

当然，这个路线图只是大致、宽泛的。我想说明的是，首先要推动企业“走出去”投资，建议可以放松相关的审批。中长期的具体步骤和进度，可以根据未来的具体情况调整。

责任编辑：李驰