专家称今后38年养老金缺口占GDP比重将达75%

自2010年初以来，政府债务危机开始在欧元区蔓延，希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、意大利等国纷纷沦陷。在陆续推出两轮量化宽松政策后，美国政府债务风险也开始抬头，其联邦政府总债务占GDP的比重从2007年的63.7%激增至2011年的101%，总额高达14.79万亿美元，不仅财政再融资相当困难，而且引发国会的辩论。

进入2012年，欧洲主权债务危机愈演愈烈，全球金融市场随之动荡，世界经济和金融稳定笼罩在危机的巨大阴影之下。政府债务及与之相关联的包括居民和企业在内的国家资产负债可持续性问题浮出水面，而这又是传统经济学中很少涉及的问题，于是争吵不休。它警醒世人必须高度关注国家资产负债的可持续性。

2011年初，学界开始关注并发起了国家资产负债表研究。本刊此次推出的两份研究报告摘要就是这方面努力的结果。其中一份来自博源基金会组织和资助的由德意志银行大中华区首席经济学家马骏牵头的复旦大学为主的研究团体，另一份来自中国银行首席经济学家曹远征牵头的中国银行研究团队。

需要指出的是，这两个研究团队虽然分别独立完成研究，但其研究结论却具有高度的一致性。这从一个侧面反映出中国的国家资产负债能力的可持续性是一个真实存在、且不容回避的重大问题，需要高度关注并制定相应的战略性对策。

现仅就其主要研究发现的摘要以及两个团队牵头人合作的说明予以发表，以飨读者。

——编者

国家资产负债表应该成为今后宏观经济管理框架中的一个重要组成部分。国家资产负债表在政策框架中的作用至少应该包括将短期经济政策的长期成本显性化、将经济风险在部门之间的转移机制显性化的作用

警惕国家资产负债表揭示的风险

□曹远征 马骏/文

从资产负债的角度观察，许多国家的财政和金融危机均源自不牢固的国家资产负债表。所谓国家资产负债表(National Balance Sheet)，是指包括了政府、居民、非金融机构、金融机构等所有经济部门在内的资产负债信息。它反映了整个国民经济在某一特定时点上的资产和负债的总量规模、分布、结构和国民财富及总体经济实力的状况和水平。

“国家资产负债表”并非一个新的经济概念，在一些国家它已经成为国民经济核算体系中的重要组成部分。上世纪60年代，以研究金融结构和金融发展而著称的美国经济学家、耶鲁大学教授Raymond Goldsmith即开始研究国家资产负债表。上世纪七八十年代，英国、美国、加拿大、瑞典、澳大利亚、捷克共和国等国的经济学家开始编制本国的国家资产负债表。目前部分发达国家的官方统计部门定期公布其国家资产负债表，如加拿大和英国。

为何要研究国家资产负债表

资产负债表不牢固表现为结构错配、货币错配和期限错配。

首先是结构错配。在这次百年不遇的金融危机中，居民、金融机构和政府三大部门都有着不同程度的结构错配，并且这种结构错配还在部门之间相互传染。

以美国为例，在居民部门“寅吃卯粮”式的负债消费模式下，住房按揭贷款和消费信贷不断提升，其资产负债结构严重失衡。随着房价泡沫破裂和次贷危机发生，居民开始降低消费，修复自身的资产负债结构。而金融机构为降低自身的杠杆率也开始收缩信用。二者的共同作用导致实体经济受到严重冲击，经济出现衰退。政府为应对衰退，通过一系列的经济刺激计划，扩大政府投资，提高政府部门资产负债的杠杆水平，这就使得结构错配传染到了政府部门，放大了政府债务风险。私人部门的债务危机最终演变成政府债务危机。

其次是货币错配。其典型表现就是资金来源与使用的币种不一致。国内金融机构用外币借入资金，却以本币形式投放国内，甚至还出现国内企业用外币为其国内业务融资，居民用外币进行存款等。

在此次金融危机中，以波罗的海三国为代表的中东欧所谓“里加流感”充分说明了货币错配对经济的伤害。以拉脱维亚为例，该国曾是东欧经济明星，经济增长一度长期维持在9%左右，被视为经济转轨的典型。但是由于在经济转轨中，国内的金融体系几乎全部为外资所取代，国内的金融活动几乎全部以外币形式进行，货币严重错配。而在金融危机中，外资银行为帮助其母行脱离困境，抽回资金，使这些明星国家迅速陷入困境。金融危机外部冲击导致了国内金融与经济的全面危机。

最后是期限错配。在此次金融危机中，新兴国家虽难以独善其身，但受伤程度的深浅却与其包括居民在内的外债期限错配程度相关。那些短期外债占比较高的国家极易因国际流动性不足，导致清偿力不足。当债权人得知该国缺乏足够的清偿能力时，就有可能发起抛售冲击，最终沿着“期限错配—流动性不足—融资受限—抛售冲击—危机爆发”的链条，使金融危机进一步深化为货币危机。

由上，此次金融危机导火索是次贷，使金融机构资产负债表的千里大堤，溃于“蚁穴”。而金融机构的资产负债表衰退，不仅使私人部门的资产负债表出现危机，而且在经济全球化的条件下，各国的资产负债表又具有高度的关联性，于是危机相互传染并相互激荡。恰如多米诺骨牌，接连倒下，全球经济出现严重衰退。为防止危机的进一步蔓延和深化，各国政府一致性地采取抢救性的财政货币扩张政策。其结果，又使政府债务负担加重，而使政府的资产负债难以为继。

因国家资产负债表的问题导致金融危机，又因金融危机使国家资产负债表难以持续。这种进退维谷、左右为难的局面凸现了建立跨代际可持续的、健康的国家资产负债表的必要性和重要性，其中管理国家资产负债的能力建设至关重要。

责任编辑：辛欣