从二级市场管窥“郭新政”

世界上没有不可能的事，所以郭树清就任中国证监会主席后，就开始了力图终结“圈钱时代”的改革;世界上也没有简单的事，伴随郭树清新政的次第推出，股指不断下降，不少人开始怀疑新政推出的审慎性、政策间的协调性、新政与现实的相宜性。

笔者无力评价新政，只想从二级市场角度谈点看法。笔者估计，目前一级市场和二级市场间的估值差异，大概为20多年来最少的之一。故有PE喟叹，现在还不如直接进二级市场。

中国有一个奇特的孪生现象，就是经济长期高增长和股市长期低回报。统计数据显示，假定定期供款的退休金类或寿险类的长期投资者，每年定投上证指数，自1991年到2011年的20年间，平均年回报为5.22%(同期全球债券指数回报为6.405%)，自2001年到2011年的平均回报为1.95%(同期全球债券指数回报为7.155%)，即使加上股息回报也难跑赢CPI。(参见孙昊的相关研究)

为什么二级市场回报低?一个简单的解释是，买得太贵。买得贵，说明发行价太高，上市时已透支了未来，投资者必须拿更长时间等透支消散。

投资者买得贵，暗含的交易意愿是，公司能高成长、高分红，从而把成本摊薄。但现实也非如此。上证所的陆一统计了1990到2011年中国上市公司对投资者的回报，只有从股市筹资额的57.26%，证券市场21年的股息回报率平均在每年2.7%左右。买得又贵，分得又少，只能寄望靠股价波动的价差获得收益，而这注定是一场大部分人会输掉的游戏。

从这个角度看郭树清新政，它的确不能改变目前股市低迷的走势，但它从股市的基本结构上做出了突破性的努力：一方面压缩一级市场和二级市场间的“高溢价剥夺空间”(这势必要动一批既得利益者的奶酪)，一方面通过强调上市公司分红而增加对二级市场的涵育。这些努力将从根本上改变股市“多圈钱少回报”的路径，走上对投资者负责的正道。

二级市场现在很苦，但笔者相信，二级市场的有效性和吸引力正在增益之中。未来或将证明，在郭树清新政期间入市的投资者，其长期回报会颇有价值。当然，股市有风险，投资还需谨慎。