屈宏斌：稳增长压力加大 关键还看基建投资

市场尚未完全消化低于预期的七月月度数据的影响，而日前公布的8月汇丰制造业采购经理指数预览数又创下了九个月来的新低，再次为已经低迷的市场气氛投下了阴影。8月汇丰制造业PMI已经连续十个月在50盈亏平衡点以下运行。8月新出口订单指数为2009年3月以来的低点。我们知道7月的出口同比增速已经从6月的11.3%下滑至1%，其中最主要的影响因素就是对我国最大贸易伙伴欧盟的出口同比收缩了16.2%。8月汇丰PMI急剧下滑的新出口订单指数显示外需下滑将继续拖累制造业生产。出口同比微增1%的情况很可能还不是最差的情形，或至少不是暂时一过性的。从汇丰对下半年欧洲以及美国经济的预测更要差于今年上半年来看，外需仍在下行通道。

那么内需情形如何呢?在8月中政策层定调稳增长、保就业之后是否有明显回暖?从7月的投资数据来看略有企稳表现，但从创下三年新低的工业增加值增速(9.2%)来看，很难得出经济已经企稳的结论。再看具有先导意义的汇丰PMI，8月预览数中，包括内外需在内的总体新订单指数也创下九个月的低点，并拖累产出指数回落至五个月的新低47.9。通过新订单减产成品库存来衡量的增长动力指标更是从7月的-2下滑至8月的-7，与2008年四季度平均的-10.4相差不远了，也是08年末以来的最低点。新订单疲弱、企业存货压力上升，产成品库存上升至04年有汇丰PMI数据系列以来的高点。投入价格指数也录得09年3月以来的新低，显示国内需求仍然疲弱，未有明显回暖。可以预期未来几个月工业增加值增速可能继续面临下行压力，而根据工业增加值与GDP的历史关系来估算，三季度同比GDP增速很可能跟二季度的7.6%相比肩，我们目前的预测是7.7%。

更令人担忧的是，受出口滑坡、企业利润下滑以及存货压力上升的拖累，汇丰PMI就业指数已连续六个月处于收缩区间，而官方PMI也于近几个月出现了同样的趋势性变化。而部分媒体报道也显示沿海部分省份企业经营困难及裁员案例开始增加。我国目前并没有可靠的反映就业市场状况的经济指标，而就业指标作为滞后指标待恶化之后再出政策往往会事倍功半，短时间内难以扭转，消费受累的同时更可能出现影响社会稳定的后果。

要达到稳增长、保就业的既定政策目标,决策层应加大政策刺激的力度,而有效提高基建投资增速是关键。

有观点认为本轮周期稳增长刺激经济的政策空间大大缩小，我们不同意这一观点。从今年以来两次降准之后，银行业的准备金率仍居19.5%的高位。因而，从货币政策层面来看，逆回购、公开市场操作之外，至年末还有两百个基点的降准空间。而从财政的角度看，今年上半年财政盈余接近万亿，相当于上半年GDP年化的2%，即便不考虑季节性因素，仍然存在将这一盈余转化为相同幅度赤字的财政支出扩大空间。税收方面应继续降低中小企业的税负负担，并增加财政对于保障性住房、水处理等城市基础设施建设的投入力度。

鉴于制造业投资增速受外需拖累可能继续放缓，而房地产投资仍在下行通道，尚未见底。稳投资的关键就在于提升基建投资。近一段时间不少地方政府发布了雄心勃勃的投资计划，尽管不尽合理可行，但也显示要投资并不存在缺项目的问题。何况我国基础设施建设的空间仍然巨大，且不说我国的劳动力人均资本存量仅相当于韩国的16%和美国的6%，仅从近期发生的北京大雨造成七十余人死亡这样的惨痛案例也可以看到城市基础设施的差距和加大投资的空间和必要性。7月末，基建相关的投资已经从年初的负增长回升至同比15%左右的水平，但这一水平仍不足以抵消投资的另外两个支柱——制造业及房地产投资下滑的影响。预期未来财政政策刺激将继续加大力度。随着对地方层面基建投资融资支持的加大，基建投资有望加快，今年四季度GDP将可能重回8%的水平，全年有望保八。

屈宏斌先生为汇丰银行亚太区董事总经理;马晓萍为汇丰银行环球研究宏观经济分析师.