风险偏好回升 铜价强势上攻

近期市场风险偏好回暖、国内外积极政策提振市场信心、铜市交投情绪反弹等因素有望支撑铜价维持当前强势，并进一步向上拓展空间。

伦铜在9月7日以超级大阳线的方式，快速上破下半年三角形收敛区间上轨压力线。沉寂多时的铜价爆发式走强，究竟是昙花一现还是猛虎出匣?笔者认为，近期市场风险偏好回暖、国内外积极政策提振市场信心、铜市交投情绪反弹等因素有望支撑铜价维持当前强势，并进一步向上拓展空间。

市场风险偏好回暖，提振市场

全球市场风险偏好8月以来明显回暖，一方面，前期宏观面的负面影响减弱，而新的乐观经济数据和积极的政策预期增强;另一方面，资本市场、周边商品市场开始有积极表现。

宏观经济方面。美国经济复苏迹象显现。美国8月非农就业人数增加9.6万人，远低于预期的增长12.5万人，极大增强了市场对QE3的预期。据路透社最新调查显示，美联储9月推出QE3的概率中值预估已提高到60%，QE3的祭出几无悬念，只是具体方式和规模的问题。除美国以外，中欧负面影响力也在减弱，同时也出现新的转机。市场对德拉吉推行的“无限量冲销式购债”方案积极响应，德国总理默克尔的支持态度很大程度上预示着德国宪法法院对ESM的裁决结果将是正面的。中国方面，年中连续采取的降息、降准措施仍然在等待政策效果的显现，但兰州新区设立、近万亿包括城规公路在内的基建项目获批等举措则更体现出当局为实现“稳增长”目标所做的积极努力，后续政策值得期待。

资本和周边市场表现方面。首先，通过比较银行隔夜拆借利率与美国三个月期国债之差(TED3)发现，目前该值为0.3003，已接近去年8月以来的最低水平，意味着金融市场整体风险厌恶情绪日趋平稳。此外，从周边商品表现来看，前三周黄金上涨7.4%，白银上涨20%，铝和锌均上涨8.75%，而同期铜价仅仅上涨5.9%，比较而言，铜价仍存在较大的后起直追空间。

铜市交投情绪自冰点反弹

自年初以来，伦铜持仓持续减少，至8月底一度接近2006年以来最低水准附近，交投意愿已降至冰点，但9月第一周伦铜持仓突增8%，成交量创出年内最高，长期压抑的市场交投情绪在铜价大幅反弹中开始释放。资金与价格的相互作用极易导致价格在新的运行方向上做出惯性推进。比较而言，上海与美国市场则一直保持着较为活跃的态势。此外，截至9月4日当周，CFTC管理基金铜期货持仓中净多头寸摆脱5月以来持续净空的状态，已维持两周的净多头寸，空头资金的大幅撤离是主要原因。

铜价走强或提升备货需求

库存方面，年初至今全球三大交易所铜总库存量减少25%至41.3万吨左右。LME位于韩国仓库的库存在9月第一周日快速减少14675吨，减幅超过19%。韩国仓库库存的减少并未反映在其他地区库存的增加上，也就意味着市场实物需求开始显现。进口与产量方面，8月份中国未锻造铜及铜材进口355856吨，同比增长4.54%，而同期精炼铜产量51.1万吨，同比减少3.4%，同比数据降低意味着整体供应压力减弱。目前加工企业备货量普遍偏低，随着铜价走强，后市备货需求将会明显提升。市场买涨不买跌的心理容易导致现货供应出现阶段性紧张局面，这一点在铜价历史上并不罕见。

目前伦铜已突破长期下行趋势线压制，并站上8000美元一线重要关口，上方的压力区间扩展至8400—8600。比较前两次QE推出后铜价的表现，笔者认为，假设本周美国QE3成功推出，那么铜价极有可能进一步向8800上方发起进攻。