降息传递出哪些信号？

中国人民银行21日晚宣布，决定自2014年11月22日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍;其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

此轮降息究竟是出于怎样的现实要求和政策考量?与推进利率市场化改革相结合，新举措又传递出哪些新信号?

降低融资成本

不改稳健基调

降息早在市场预测之中。日前德意志银行分析人士预测，随着通胀压力逐渐消退，中国央行或将适时降息。中金公司首席经济学家梁红此前也表示，随着中国经济增速进入7%~7.5%左右的“新常态”，各项宏观和行业政策的调整也需要进入“新常态”。她认为，随着通胀放缓，尤其是油价和房价的下跌，使得货币政策放松空间加大。

国内CPI持续低位运行为货币政策调整提供了空间。今年以来，通胀一直处于温和状态。国家统计局日前公布数据显示，10月CPI同比增长1.6%，处于2010年1月以来最低水平。10月PPI同比下跌2.2%，创下6个月新低，通胀压力的不断减弱使得降息的可能性进一步提升。

另一方面，实体经济运行中“融资难、融资贵”问题仍比较突出。特别是在经济增长有下行压力、结构调整处于爬坡时期、企业经营困难有所加大的情况下，部分企业特别是小微企业对融资成本的承受能力有所降低。

央行有关负责人表示，此次利率调整的重点就是要发挥基准利率的引导作用，有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高这一突出问题，为经济持续健康发展提供中性适度的货币金融环境。

“当前规模以上经济产出在放缓，总资产回报率回落到5%左右，收入增长降到5%以下，9月份利润增长不到1%。当务之急是要降低企业融资成本。”汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌表示，过去几个月央行一系列定向货币政策稳定了经济发展状况，下一步货币政策的主要着力点应该在价格上，降息是比较好的政策选择，也是实体经济发展状况的客观要求。

“没有利率锚下移而期待系统性地降低融资成本是很难的，本次降息有助于系统性下调融资成本，特别是以贷款基准利率为定价基准的小微企业、三农以及房地产行业。”兴业银行首席经济学家鲁政委指出。

央行有关负责人表示，此次利率调整属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。他强调，总体看我国宏观经济仍保持中高速增长，物价涨幅回落，经济结构不断优化升级，经济增长正从要素、投资驱动转向创新驱动。因此不需要对经济采取强刺激措施，稳健货币政策取向不会改变。

寓改革于调控

市场化走向纵深

与以往降息不同，此次政策调整把货币调控与深化改革紧密结合起来，寓改革于调控之中，完善和创新了宏观调控方式，进一步推进了利率市场化改革。

此次降息采取非对称方式下调贷款和存款基准利率，贷款基准利率的下调幅度大于存款基准利率。央行有关负责人表示，此举是对传统利率调整方式的改善，体现了更有针对性地引导市场利率及社会融资成本下行。

从贷款利率角度看，基准利率对于金融产品定价仍具有重要的引导意义，此次较大幅度下调贷款基准利率将直接降低贷款定价基准，并带动债券等其他金融产品定价下调。据悉，在政策出台的同时，人民银行已要求金融机构根据基准利率的调整合理确定贷款利率水平，并通过市场利率定价自律机制引导金融机构降低企业融资成本。从存款利率角度看，存款基准利率的小幅下调与利率浮动区间的扩大相结合，这有利于把正利率保持在适当的水平上，维护存款人合理的实际收益，扩大居民消费，提振内需。

新政将存款利率浮动区间上限由基准利率的1.1倍扩大至1.2倍。这是自2012年6月存款利率上限扩大到基准利率的1.1倍后，我国存款利率市场化改革的又一重要举措。央行负责人分析，存款利率浮动区间扩大后，若商业银行用足上浮区间，则上浮后的存款利率与调整前水平相当。同时，金融机构的自主定价空间也进一步拓宽，有利于促进其完善定价机制建设、增强自主定价能力、加快经营模式转型并提高金融服务水平，同时也有利于健全市场利率形成机制，更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用。

结合存贷款基准利率各期限档次的使用情况及其重要性等因素，此次对存贷款基准利率的期限档次进行了简化和合并，不再公布五年期定期存款基准利率，并将贷款基准利率简并为一年以内(含一年)、一至五年(含五年)和五年以上三个档次。央行负责人称，这将进一步拓宽金融机构的自主定价空间，有利于引导金融机构积极转变经营理念，提高市场化定价能力;也有利于强化市场基准利率体系建设，健全利率政策传导机制，为进一步推进利率市场化改革创造有利条件。

从利率市场化进程中看，此次将存款利率浮动区间上限进一步扩大，不仅有利于更大程度上发挥市场机制在利率形成中的决定性作用，也为未来全面放开存款利率管制奠定了坚实基础。央行表示，未来将适时通过推进面向企业和个人发行大额存单等方式，继续有序推进存款利率市场化，同时进一步完善市场化的利率体系和利率传导机制，不断增强央行利率调控能力和宏观调控有效性。