对当前市场不必过分悲观

沪综指25日跌破2242点前期低点，短期弱势格局一览无遗。从中长期看，在估值不高、政策积极的大背景下，目前市场可能仍处于中型底部区域，短期有必要保持谨慎，但过分悲观显然不可取。

首先，汇丰公布的6月中国制造业采购经理指数(PMI)初值，从5月的48.4降至48.1，创今年以来新低。显然，先行指标的不乐观相当程度上打击了投资者对未来经济发展的预期。前期市场反弹主要是基于投资者认为经济二季度见底、政策出手稳定经济增速可迅速产生效果的假设，但眼下，投资者相对乐观的判断与现实产生的一定“预期差”，直接催发了本轮下跌。这也是当前需保持谨慎心态的核心原因。

其次，目前全部A股整体市盈率(TTM，剔除负值，下同)为12.53倍，市净率为1.85倍。沪深300成份股整体市盈率为10.17倍，已跌破1月5日10.19倍的历史最低水平。从历史数据看，沪深300成份股市盈率从未跌破过10倍，如市场无法扭转近期颓势，那么跌破10倍可能成为现实。但整体上的低估值仍会给A股带来一定支撑力，这种支撑力显然不支持过度悲观的判断。

第三，从政策层面看，无论是货币政策还是财政政策，都已并还将释放积极信号。一方面，央行逆周期调控以减缓经济增速下行意图十分明显。可以预见，在经济增速反弹前，央行仍会采用一些货币政策工具以加强逆周期调控力度。另一方面，财政政策出手的力度有所加强。前4月财政支出增速远超收入增速。这种现象仅在2009年出现过。这意味着，在经济增速下滑背景下财政政策已积极出手。尽管政策层面信号对疲弱的市场作用尚待观察，其效应变得更为显著也许只是在等一个临界点。

最后，随着希腊大选结束，对欧元区可能解体的担忧暂告一段落。尽管西班牙与意大利问题接踵而至，但欧债“黑天鹅”再度“展翅”的时点至少有所延后。当前，“外患”虽然时不时拨弄着投资者的神经，但对A股的负面影响正在逐步递减。

客观看，当前A股更像处于一种“挖坑”状态。“坑”会挖多久、多深仍取决于复杂多变的内外因素。不过，既然是“坑”，那么就存在机会，与其被过度悲观击溃而倒在“坑”中，不如在保持谨慎心态的同时，观察实体经济复苏情况，耐心等待并捕捉这个“坑”留给市场的机会。